公司是风电高空安全作业设备龙头，风电塔筒升降机和免爬器市占率第一，产品 已获诸多国际权威资质认证，客户涵盖 2021 年全球新增装机前十大风机制造商以及五 大发电集团。受益风电行业发展，公司业绩快速增长：①收入端：2012-2021 年公司营 收 CAGR 达 35.5%，2021 年营收达到 8.8 亿元，其中高空安全升降设备营收占比达 72.4%，是公司收入的主要来源；②利润端：2012-2021 公司归母净利润 CAGR 达 38.1%， 2021 年归母净利润达 2.3 亿元。2016-2021 年公司销售净利率分别为 26.2%、24.8%、 26.2%、26.3%、27.2%和 26.3%，极其出色且稳定，盈利水平领跑风电产业链。③2022Q1 疫情影响下游风电项目装机进程，叠加原材料价格上涨影响，公司业绩增速放缓，展 望下半年我们认为风电装机有望大幅提升，看好公司下半年业绩反转。

 新增和存量双重逻辑驱动下，高空安全升降设备需求较为平稳 

2022Q1 我国风电公开招标市场新增招标量 24.7GW，同比+74%，2022 年将是风 电招标大年，我们预计 2023 年风电装机有望实现较快增长，中长期看，海上风电快速 发展&大型化降本持续推动下，风电行业有望进入稳定发展阶段。 

风电高空作业设备种类繁多，公司可提供产品 20 余种。我们仅对公司产品中营收 占比最高的升降设备市场规模进行具体测算，预计 2021-2025 年全球风电高空作业升 降设备市场规模保持在 24 亿元以上，需求平稳。①新增市场：我们预计 2022-2025 年 全球风电高空作业升降设备新增市场规模分别为 12.2、13.0、12.7、12.5 亿元，同期国 内风电高空作业升降设备新增市场分别为 5.6、6.2、6.2、6.2 亿元。②存量市场：我们 预计 2022-2025 年全球存量风机改造市场每年稳定在 12.0 亿元，国内 2022-2025 存量 风机改造催生的高空升降设备市场规模为 2.6 亿元。 

 海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通 

目前市场觉得风电升降设备市场规模偏小，公司成长天花板较低，我们认为海外 业务以及产品横向延展将打开公司成长空间：①海外业务高速增长，仍有较大提升空 间。2018-2021 年公司海外营收 CAGR 达 62.1%，2021 年海外营收达 1.5 亿元，海外风 电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，绑定全球知名 风电企业，海外收入仍有较大提升空间；②不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。 在风电领域，针对大功率机组及海上风电的不同需求，公司积极开发新品，如叶片检 修平台、漂浮式风机用塔筒内升降设备等。目前公司已有产品单台风机配套价值量约 18 万元，我们初步预计公司高空作业设备在全球新增风机市场的潜在规模约 54 亿元。 此外，公司积极拓展相关产品在其它领域的应用，如水电用升降设备、立体养殖专用 升降设备等，有望贡献业绩增长点。

 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.77、3.72 和 4.77 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 27/20/15 倍，考虑到海外市场持续拓 展，以及风电行业景气度向上，首次覆盖，给予“买入”评级。