投资亮点

1风电已成为全球成本最低的可再生能源，未来成本仍存在较大下降空间，预计2022年全年我国风电装机有望超过55GW
2大部分风电零部件环节龙头在收入端和利润端的弹性都高于主机厂
3零部件环节整体竞争格局更优，不仅龙头效应更加稳定，而且还具备落后产能出清、市场集中度提升的趋势
4对于认证壁垒较高的细分赛道，头部企业具备身位性的领先优势

风电行业最新观点：

东吴证券分析师周尔双/黄瑞连认为，随着第一批风光大基地投产，2022年下半年风电装机有望大幅提升。

叠加2022年招标重启支撑2023年大规模装机，风电行业景气度有望延续，竞争格局更优、盈利能力边际改善的零部件环节有望深度受益。

重点推荐新强联、东方电缆、恒润股份、中际联合，建议关注大金重工、海力风电。

一、经济性凸显，风电已经成为清洁能源重要驱动力

2020年陆上风电LCOE仅为0.039USD/kWh，低于光伏、水电。风电已成为全球成本最低的可再生能源，为其持续快速发展奠定基础。

2020年陆上风电已为全球成本最低的清洁能源

定量来看，受益风机大型化趋势下风机价格下降，叠加年利用小时数不断提升，风电成本仍存在较大下降空间。

短期来看，随着上半年第一批风光大基地大规模开工，2022年下半年风电装机有望大幅提升，预计2022年全年我国风电装机有望超过55GW。

中长期来看，在“双碳”目标背景下，我国持续加大可再生能源开发力度。预计2022-2025年我国风电新增装机需求量分别为59、66、74和82GW，行业景气度有望长期延续。

预计2022-2025年我国风电年均新增装机需求量为70GW

二、风电零部件环节竞争格局好于主机，盈利水平更加优异

从财务指标来看，大部分零部件环节龙头不论是在收入端，还是在利润端，都表现出了较高的成长弹性。

2017-2021年各风电零部件龙头归母净利润CAGR明显高于主机厂龙头

反映到盈利水平上，主机厂的销售净利率长期低于轴承、主轴、铸件等零部件企业。

从竞争格局来看，相较主机厂群雄逐鹿的行业生态，零部件环节整体竞争格局更优，不仅龙头效应更加稳定，而且风机大型化驱动下，还具备落后产能出清、市场集中度提升的趋势。

对于轴承、齿轮箱、海缆等技术壁垒、客户认证壁垒较高的细分赛道，头部企业具备身位性的领先优势。

2022年我国海缆CR3市占率预计将达到87%

对于铸件、主轴、法兰等环节，领先企业的规模效应快速放大，市场格局还在不断优化。

三、成本&需求端边际改善，零部件环节盈利拐点出现

作为典型的重制造行业，风电零部件环节的直接材料成本占比多在50%+。2021年以来成本端压力大幅提升，成为压制其盈利水平的一大重要因素。

短期来看，随着大宗材料价格回落，成本端压力逐步缓解。

叠加下游装机需求重启后，零部件企业议价能力提升，判断下半年零部件企业的盈利能力有望明显改善，盈利水平拐点将至。

2022年5月以来炼钢生铁价格明显回落

研报来源：东吴证券