【长江军工 · 王贺嘉团队】航宇科技最新定增及2022年二期股权激励点评

事件：2022年7月27日晚，公司发布两则重要公告，一是向特定对象发行A股股票预案，总金额不超过1.5亿，股本占比不超过2.48；二是2022年第二期股权激励，拟授予335.67万股，占比2.40%，核心高管中除董事长外均获得授予，此外还有143位中层干部和技术骨干获得，授予价格35元/股。

点评：
1、董事长全额认购定增夯实控股基础，彰显对公司未来发展的信心：公司过去曾因为挂牌新三板融资股权比例存一定稀释，董事长张华先生目前直接间接控制公司23.93%的股权，本次拟通过全额认购定增的方式提升控股比例2.48%，夯实稳固公司的实控人股权比例；同时在当前股价进行定增认购，认购价格为当前股价的80%，彰显董事长对公司未来发展和业绩释放潜力的信心；

2、二期股权激励范围提升且考核更为积极，公司短中期业绩释放无虞：二期股权激励相比一期，授予数量从200万股提升至335万股，且二期再度覆盖除董事长外的核心高管和技术骨干，人员队伍的稳定性得到再次提升。从业绩考核的维度，公司二期的业绩考核也更为积极，一期中对于2023-2024年的扣非归母净利润目标值为2.0亿和2.5亿，二期提升至2023-2024年的扣非归母净利润目标值为2.2亿和2.7亿，在当前公司主要上游原材料高温合金有涨价预期的前提下提升业绩考核更说明公司对于未来需求端的确定性和完成度的信心。

3、两期股权激励叠加的摊销额度较大，未来实际经营利润强于报表显示：根据目前公司一期和二期股权激励的预计摊销额度计算，公司2022-2025年的合计股权激励摊销可达4346、4964、1940和508万元，近两年会产生较大的股权激励摊销额度。若将2022-2023年的激励摊销加回，按照最新股权激励的考核，2022-2023年公司经营性扣非净利润或保底实现2.0亿和2.7亿元，相比2021年的扣非复合增速可达48%，短期业绩爆发力较强。

4、定增补充流动资金叠加二期股权激励为第一类限制性股票，公司内生解决后续发展资金问题：公司本次的定向增发所得款项扣除发行费用将直接补充流动资金，且一期股权激励为第二类限制性股票激励，授予时无需出资，而本期股权激励为第一类限制性股票激励，授予时需员工自身出资。因此本次定增加股权激励间接解决了部分公司的融资问题，公司倾向于内生解决未来发展所需的资金。

核心推荐逻辑：
公司为航空发动机环形锻件三大主要参与者之一，参与了下游几大航空发动机主机厂几乎所有型号的预研和批产供应，且在420（成发）和460（黎阳）方向份额较大为核心供应商。航空发动机产业链今年或迎来营收增速的拐点，且420和460方向后周期放量的品种较多，在当前国产化率替代提速的背景下未来需求端景气度和确定性较高。

公司当前正着力解决军品产能不足的问题，IPO项目的德阳工厂正稳步进行设备调试和试生产，预计今年年底投产解决产能瓶颈问题，且远期方面公司已公告与贵阳政府合作的航空产业园项目，将根据下游的需求进行再一次的扩产，供需两端的稳步兑现短中长期业绩释放能力较强。

过去压制公司股价的因素主要在于实控人股权集中度较低、二季度短期业绩压力及大非解禁的减持压力，本次定增和股权激励后我们分析预测压制因素或将释放。

盈利预测与估值：考虑股权激励的摊销，预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.8亿、2.6亿和4.0亿，同比增速30%、44%、53%，对应估值44/31/20倍，建议关注公司当前时点的配置机会。

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