【绝味食品】股权激励+休闲食品+门店扩张（更新）

1、1月27日晚公告，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予 124 位核心员工限制性股票 608.63 万股（占总股本 1.0%），其中首次授予 559.80 万股、预留 48.83 万股。授予价格 41.46 元（较 1 月 27 日收盘价折价 50.7%），激励目标以 2020 年为基数，要求 2021-2023 年收入增幅不低于 25%/50%/80%（对应三年收入增速分别 25%/20%/ 20%）。

中信点评：国内泛卤味市场空间广阔，休闲&餐桌两大需求共同催化，大有可为。公司作为国内休闲卤制品行业龙头，竞争优势突出，未来望通过内生、外延方式，持续深挖市场。此次股权激励望进一步激发公司内部组织活力，加速公司规模扩张、份额提升，剑指泛卤味市场绝对龙头。预计未来 3 年时间公司市值望超 1000 亿元，上调 1 年期目标价至 120 元，

2、公司主营业务为休闲卤制食品的开发、生产和销售。公司休闲卤制食品主要分为两类：一类是以鸭、鸡、猪等禽畜为原料的休闲卤制肉制品；另一类是以毛豆、萝卜、花生等为原料的休闲卤制素食品。公司自创立以来坚持加盟连锁为主体，截止到2019年，共开设10594家门店（不含港澳台），销售额超过51亿元，开启万店时代。

（1）处卤制品优质赛道，千亿规模高增长

休闲卤味产品具有一定的成瘾性属性，铸就细分行业壁垒。行业数据显示卤制品行业规模预计在2020年将达到1235亿元，年复合增速达18.8%，随着人均可支配收入的提升及城镇化的推进，行业预计持续保持高景气度。行业模式仍以小作坊为主，集中度低，前五大品牌市占率约20%，头部品牌有望凭借供应链、品牌等优势逐步提升市占率，充分享受行业快速发展红利。

（2）供应链、渠道管控能力突出，规模优势显著

绝味门店布局在深度和广度强于行业竞争对手，依托1万家+门店对目标消费者的辐射，绝味品牌率先抢占消费者心智。搭建加盟商一体化自治管理体系，保障门店终端管控。覆盖全国的供应链具备壁垒，采购端规模效应凸显具备成本优势，配送端依托全国工厂日配到店，绝配供应链持续向外赋能配送效率有望进一步提升，亦有望成为新的营收增长点。此外公司目前向外投资包括和府捞面、四川幺麻子、千味央厨等优质项目，聚焦轻餐饮，供应链和渠道管控能力外延赋能被投项目预计加速其发展，供应链端预计与卤制品主业形成协同效应，投资收益有望带来业绩高弹性。

（3）门店扩张稳步推进，同店收入长期有望保持增长

目前绝味近一半的门店集中在省会和一线城市，门店下沉空间巨大。截止到 2019 年，绝味共开设门店10594 家（不含港澳台），目前公司50%以上的门店集中在省会级别城市及以上，根据2019年提出的“渠道深耕”策略，低线城市仍有巨大空间。券商测算绝味门店长期可看至20000+家，加盟商赚钱效应及已被万家门店验证的渠道管控能力预计稳步推进渠道下沉，疫情期间公司逆势开店，预计2020年门店开拓超预期。券商最新报告表示：长期来看，单店收入有望保持年均3%-5%的平稳增长。品类轻微提价表现为不减销量，单店收入通过门店升级、品类提价等方式有望长期保持稳步增长态势，主业增长确定性强。规模效应下，成本费用率有望下行，盈利能力有望进一步提升。（部分资料来自信达证券、安信证券、中信证券研报）