【中金造纸团队-海外纸浆产业链跟踪】巴西运量延续高位，针叶浆价下落趋势已较明晰
套牢king
今天被套的半棵韭菜
2022-12-06 12:07:31
行业近况：据RISI，11 月运送至中国的北方漂白针叶浆、漂白辐射松浆和漂白桉木浆 分别为 930 美元/吨(环比-15 美元/吨)、925 美元/吨(环比-30 美元/吨) 和 855 美元/吨(环比持平)。
巴西 11 月纸浆出口量同比+20%至 165 万吨。据巴西外贸网，11 月巴西对 华纸浆出口量同比+106%至 76.8 万吨，对欧洲出口量同比-20%至 41.8 万 吨。自今年 9 月以来，我们观察到巴西运至中国纸浆量持续高位，我们认 为主要系海运条件改善、防疫政策变化原因所致，而同时考虑到欧洲当地 需求衰退加深，南美供应商可能将原计划发往欧洲的纸浆集中发往中国。
10 月中国主港纸浆库存同比-7%，欧洲港口库存同比+14%。据RISI，10 月青岛港库存同比+1%至 131 万吨、常熟港库存同比-24%至 47 万吨，处 过去三年平均库存水平。据Europulp，10 月欧洲主港库存同比+14%/环比 +16%至 131 万吨，主要系德国港口库存同比+51%，我们认为欧洲累库拐 点已显现，需求疲弱背景下难以消化仍相对稳定的到港货量。
新增产能+巴西货源集中到港，1Q23 浆价下落确定性高。据公司公告，11 月底UPM开始对乌拉圭新项目的回收锅炉进行测试，该测试是项目启动前 关键步骤之一，我们认为该项目如期落地概率较大，即 1Q23，而我们判 断智利Arauco项目大概率率先于UPM投产，两大项目可能集中在 1Q23 末 落地，我们估算两者 2023 年全年释放产能 250 万吨左右(占比商品阔叶 浆 6%左右)。此外，考虑到 9 月以来巴西运送至中国纸浆量大幅提升+到 港需 2-3 个月，我们认为 12 月-明年一季度港口库存可能出现累积现象， 1Q23 浆价走弱预期明确，但考虑到南美龙头话语权强+存在停产预期，纸 浆整体下落幅度可能弱于当前市场预期。纸厂层面，我们认为 4Q22-1Q23 盈利压力延续，待 1Q23 末浆价下落，2Q23 纸厂或迎基本面真正修复。
我们提示关注 2023 年造纸板块两条投资主线:一为浆价下跌后强劲的盈 利弹性标的，我们首推仙鹤股份，推荐五洲特纸和华旺科技;二为林浆纸 一体化稳步推进的龙头太阳纸业，建议关注岳阳林纸(未覆盖)。同时我们 建议关注具备强估值修复预期的包装纸龙头玖龙纸业-H。
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