长春高新
10 月份新患恢复比较好，全年预计完成 15%-20%的增长，明年 增速 30%左右， 百克生物今年增速比较高，鼻喷流感疫苗明年 高速放量。
前期预期有调整，业绩增速会下滑一个档次，不会像前几年复合 四五十的增长， 现在股价已经充分反映了，当下对应明年估值 40 倍，这个估值是平均估值，这 个位置是可以推荐的，基本面 问题不是特别大。
1、长春高新生长激素长期空间?
预计高新生长激素今年做到 60 亿，明年做到 80 亿，后年做到 100 亿销售，存量 患者 700 万，累计治疗几十万，未来可能会 重点推长效生长激素。未来也会做其 他适应症，其他适应症不 孕不育、成年人适应症，海外增肌减肥(国内还没 批)，近年看 矮小，3-5 年后看其他适应症。 生长激素长期希望做到 200 亿。
2、长效生长激素竞品在申报上市? 安科生物、特宝生物等，上市会有竞争和影响，目前安科生物水 针上市也有竞 争。金赛药业是生长激素国内鼻祖，渠道很强、 销售队伍大、售后服务好，也体 现在一些软实力。 长效生长激


素定价高，现在以水针为主，后续长效可能会有所降价，陆续开 始推 长效。 70%是自费支付，相对不太价格敏感，消费者愿意 打更好的，关键看产品创新 能力，要看新适应症扩展。 长高更 多是心理病，对颜值重视度越来越高，不排除身高后 30%的人都 去寻求 医学上的治疗。
3、规范使用? 目前超适应症开处方正常，是默许的，矮小症之外，很多人是生 长激素不足或者 就是长不高，医生如果认为打生长激素可能有 效，医生也会给开。
4、鼻喷流感疫苗
今年批签发量小，产能试水爬坡，今年做了 150 多万支没有再做 (单价 300 元/ 支)，今年是第一年。 需求量很大，华兰生物今 年四价流感疫苗 2000 万支、明年预计 2500 万支，百克 生物鼻 喷流感疫苗产能 1000 万支出头，今年 150 多万支产量，明年预 期更高， 预计 2021-2022 年做到 400 万支、600 万支，产能爬坡 +需求提升，产能在建还 没投产，需要时间爬坡和质量控制等有 节奏的释放。 百克生物预计主业 10%增长(水痘疫苗)，鼻喷流 感疫苗贡献弹性，预计百克 生物 2020-2022 年净利润 4 亿、7 亿、10 亿，明年年初分拆上市，治理结构理 顺、激励做到位， 2019 年增速 70%，2021-2022 年复合增速 50%+没问题。

5、带状疱疹疫苗如何? 百克生物的带状疱疹疫苗是传统疫苗，未必比得上 GSK，但是国 内基本是一片空 白，也要考虑价格和可及性，海外厂商的产能 未必能够，且定价非常高，定价 4000-5000 元。
6、其他疫苗大品种?
新冠疫苗、狂犬疫苗，其中狂犬准备报产，新冠慢了点。 目前
市场对新冠疫苗已经完全不给预期，智飞生物进展比较快市场也 不给估值，各种技术路径有不同人群的选择。新冠需要自主可控
，mRNA 有人还是不放 心，怕有长毒性，需要漫长的时间证明 安全性和有效性。 百克生物这几年看三价鼻喷流感疫苗，后面 靠产品迭代，每隔几年有新产品推出 来，能不能成为爆品、新 冠能不能出来都需要跟踪，毕竟有技术平台。
7、引进亮丙瑞林新产品?其他新产品布局和投资? 有儿科、妇科协同作用。目前主力还是生产极速要做到 200 亿， 每个科室适应症都能做，太大的爆款没 有，促卵泡素就没做大， 因为不重视。主力还是生长激素，规模做到 200 亿，长 效可以 降价，公司目前没重点推，产能不是问题，去年开始筹备长效新 产能。

8、主要推荐标的? 通策医疗、万泰生物。
万泰生物:
9 价 HPV 预计 3 年做完临床，2025 年上市。 2 价 HPV 疫苗做到 1000W 支没问题，329 元/支的价格相对于默沙东来说便宜且 可 及，而且默沙东产能也不足，不足以满足国内市场。 海外目前 二价 HPV 已经被淘汰，2 价 HPV 已经可以 cover80%适应症。 2 价之后可能集采降价，实现更大范围的接种，国家希望全接种降 低宫颈癌发病 率以减轻医疗负担，预计 300 元的价格可能会降 到 100 元实现普及，9 价定位中 高端。