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【长江电新】晶科能源深度梳理：故人初见，“晶”彩可期

韭菜大妹

一路向北的老司机

2022-01-26 12:34:59

晶科能源是老牌一体化组件龙头，2015-2019年连续四年组件出货全球第一，而近两年在资金影响下扩张力度受限。我们认为公司回A后，凭借品牌和技术优势将开启新一轮征程，业绩弹性尤为显著：

1、光伏需求高增，2022年一体化企业量利齐升。切换供给视角，随着硅料的薄片化及粒子国产化进度超预期，推算22年上述两个环节可支撑装机规模为260GW，即行业装机规模有望从当前的210-220GW的预期上修至250-260GW左右，需求增速有望从40%左右，提升至50%以上。对于一体化龙头企业，充分享受行业量增长的同时，凭借集中度的提升，出货量高速增长；另外，在未来两年硅料跌价过程中一体化将受益于订单采购时间差，并且供需的边际改善特别是集中度的提升有望提升产业链内利润分配权重；22-23年一体化企业有望迎来量利齐升。

2、全球化布局，渠道与品牌壁垒深厚。公司作为全球领先的垂直一体化企业，截至2022年1月，公司拥有硅片/电池/组件产能分别为32.5GW/32GW（包括9GW N型电池）/45GW。公司深耕行业十余年，在全球建立了较为完善的生产、销售网络，建立了9个全球化生产基地，在十余个国家建立了海外子公司，产品累计销往全球160多个国家和地区，海外销售占比超过80%。2015-2019年连续四年全球组件出货量排名第一，建立了深厚的渠道和品牌壁垒，是支撑公司未来成长的核心动力。

3、产品技术领先，创新引领Topcon发展。公司积极推动行业进入180mm以上尺寸的发展阶段，促进行业规格的变革；率先开发叠焊技术，有效提高了组件的能量密度。同时，公司持续研发投入高效电池组件，公司18次打破世界纪录，N型单晶硅单结电池效率达25.4%，N型单晶组件效率达到23.53%。公司TOPCon产品Tiger Neo产品创新引领行业量产，输出功率最高可达620W。1月8日公司投产8GW的高效N型TOPCon电池，成为行业内首家将N型技术实现10GW级别商业化量产的光伏企业，引领光伏行业N型升级，未来将成为公司差异化竞争的核心。

4、我们认为公司回A上市补足资金短板，二次成长开启，预计公司2021-2023年实现利润8.6亿元、23.5亿元、53.5亿元。