【爱婴室】东北探索全面放开生育+A 股唯一优质母婴连锁标的+股价超跌

1、2月18日消息，国家卫健委已就全国人大代表《关于解决东北地区人口减少问题的建议》作出答复。国家卫健委认为，东北地区可以立足本地实际进行探索，组织专家进行研究，深入研判全面放开生育限制对当地经济增长、社会和谐稳定、资源环境战略、基本公共服务等方面的影响。

2、公司是A 股唯一优质母婴连锁标的，深耕华东的母婴连锁龙头，主要通过门店业态销售以高端奶粉及用品为主的母婴商品，是一家为孕前至6岁婴幼儿家庭提供母婴用品和相关服务的企业，主要商品涵盖婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、洗护用品、棉纺品、玩具、车床等品类，并提供婴幼儿抚触、儿童游乐区、早教等相关服务。

公司以会员营销为核心，以直营门店、APP、微商城小程序、到家小程序、天猫、京东、拼多多等为营销渠道，已开设直营门店223家，营业面积达134,981.87平方米，为客户搭建了一站式母婴用品采购及孕婴童服务平台。

（1）“产品力+渠道力+管理能力”塑造公司核心竞争力。1）公司通过深耕奶粉这一母婴最核心单品，在消费者心中塑造了良好的品牌形象，同时在供应链、自有品牌方面不断增强。2）携手腾讯打造“到店+到家”全渠道营销模式，通过多层级的会员管理体系最大化发掘单客价值。3）扩张能力持续验证，进军重庆和深圳区域，开启异地扩张，打开了未来成长空间。

（2）供应链壁垒较高，上海单店模型有望复制。

商品组合策略优异，先提升深度后带动宽度。1）深度：公司奶粉销售占比提升至 50%。奶粉周转快，提升店效的同时带来稳定现金流。2）宽度：同时布局棉纺等毛利率较高的商品、积极拓展自有品牌。通过奶粉引流，未来商品结构有望优化，带动利润空间提升。

直采比例高带动成本降低，体现较高的供应链壁垒。1）奶粉比例高带来稳定现金流，使公司能以买断预付采购，获得直采资格。预计奶粉直采比例达 90%，带动毛利率提升 2-5pct，公司奶粉价格与线上基本一致。2）母婴消费非常重视线下体验，对品牌方来说线下渠道较线上更易获取新客。公司通过联合品牌共同开展线下推广活动，建立了良好的供应商关系。

（3）公司具备较电商的经营优势，并形成差异化竞争。有市场观点认为电商将持续蚕食公司份额，而兴业证券认为线下门店的优势显著。从消费者角度看，线下门店具备消费场景化、信息沟通流畅的优势，到店消费趋势明显；从供应链体系看，母婴产品信任门槛高、消费生命周期较短，而公司通过长期较高的预付比例以及品牌商重视的亲子活动承办建立良好的供应商关系，上述因素共同决定了品牌商对于公司的资源倾斜，进一步带来了爱婴室商品品类及价格的优势。从商品层级看，爱婴室 400-500 元/kg 奶粉占比高，而天猫 150-200 元/kg 奶粉销量最好，形成价格差异化竞争。

（4）国内竞争格局及海外对标公司。当前国内母婴连锁市场仍以区域龙头为主，未进入白热化竞争阶段，爱婴室和主要竞争对手孩子王相比效率更高。对标日本母婴龙头西松屋，其市占率达到 6%，在日本出生人口锐减的 1999-2005 年实现高速扩张，说明母婴连锁公司的展店主要依靠经营及供应链的精细化管理。（部分资料来自于申万宏源、兴业证券、东北证券、浙商证券）