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【美丽田园】——认知差极大的新股，优质生美&医美机构龙头，1倍以上空间230221

1、估值空间1倍以上，短期有复苏弹性、长期有生美集中度提升&医美渗透提升的双重利好。23年线下客流恢复、身体护理需求加速、医美积压需求回补，全年实现2.5-3亿业绩预期。目前仅不到60亿人民币市值，估值非常便宜。

2、认知差一：美容院or医美？医美业务收入占比近半、业绩贡献高速增长。21年公司收入17亿、医美&抗衰收入7亿、占比4成；业绩1.9亿，主要为医美业务贡献，美容业务作为基石微利。轻医美行业千亿市场20%增速，行业集中度低，头部机构为美莱、艺星等以直客为主、重营销，美丽田园通过美容院导流的获客优势非常明显，医美业务税前净利率超40%。

3、认知差二：获客难度&用户粘性？生美、医美、抗衰三项业务向上导流、向下巩固，形成稳健的金字塔结构，用户生命周期长，公司整体投流费用仅2%。1）底层为生活美容，客户粘性高，现近10w有消费能力的高净值女性、平均贡献1w+年消、基本盘稳固。2）中层为医疗美容，目前转化率20%左右，4w左右年消费，未来转化率有望向30-40%提升，拓品下单客消费仍有较大空间。3）顶层为抗衰健康业务，针对高端熟龄用户，目前刚起步、翻倍增长。

4、认知差三：开店增速？1）美容院以收并购方式实现扩张，收并购更多以吸收客户引流向美丽田园、关闭已有门店方式、并非在开店增速上体现。过去两年10%收入由整合用户贡献。2）更大的增长潜力来自生美向医美以及健康业务的转化率提升，更多通过向大店输送方式完成交付。

5、认知差四：增长势能？1）疫情影响+上市合规背景下以稳健经营为主旋律，双压制解除后未来几年用户增长目标为3年翻倍。2）目前生美向医美消费转化率仅20%，未来向30~40%提升。3）用户增长叠加转化率提升，业绩端潜在3-4倍放大效应。