结构性成长空间广，疫情促供给优化
据STR 以及盈蝶，19 年我国酒店连锁化率为25.67%，美国为71.81%；
中端酒店占比为28.48%，美国为50%左右；CR3 为10.08%，美国CR3
39.20%，我们认为国内连锁化率、中端占比和CR3 有广阔提升空间。复
盘历史，非典、金融危机等突发事件后低星级酒店被挤出，连锁品牌迅速
占领市场份额。20 年新冠疫情期间，单体酒店经营面临比较大的挑战，龙
头酒店经营、资金优势显著，有望持续整合行业，提升市场份额。
公司规模快速扩张，结构不断优化
逆势迅速展店，1H20 新开门店数较去年同期基本持平，签约储备门店数量
丰富，有望支撑20 年新开店1548 家。结构持续优化，1H20 净新开门店
中端/加盟店占比高达115.41%/113.77%。境内门店超100 家门店的中端
品牌已达10 个，形成中端品牌集群，支撑公司抢占中端市场份额。公司所
属锦江集团公司为全球第二大酒店集团，优质中高端品牌资源丰富，未来
上市公司有望获得品牌资源端强劲支持。拟非公开发行股票募集资金50
亿，其中35 亿用于门店升级和旗舰店打造，补充扩张所需弹药。
大力改革治理结构，迎来经营拐点
2020 年初，集团进行重大组织架构调整，设立中国区，保持前端品牌基因
不变，打破子公司间壁垒，重新划分管理。制度上，构建扁平化组织架构、
落实结果导向的绩效考核制度，提升反应速度及效率；人事上，在中高管
理层注入维也纳与铂涛人员，推动整合措施落地。公司确定了中国区未来
3 年实现规模和净利润翻番的发展目标。公司设立“一中心三平台”，通
过IT 加强会员运营、优化流程、提升效率，发挥集中采购优势，中后台数
字化转型。对标华住，未来公司费用率及盈利指标改善空间较大。