行业背景：
一：河北省白酒价格带上行。河北省人均可支配收入2022年3.09万元，落后安徽省一年，白酒商务消费价格带由100-200元上行至300-500元。
二：全国规模以上白酒产量自2016年见顶之后连续6年下滑，已由2016年的1358万千升下滑至2022年的671万千升，折合成500ML单瓶则由272亿瓶下滑至134亿股，此趋势将继续保持。与此同时，以上市公司为代表的名优白酒企业的产销量和净利润持续稳定增长，显示出巨大的马太效应。
三：经过“酱酒热”的消费者口感教育，培育起了庞大的酱酒新消费群体，2021年“约谈风波”及疫情的深化，使一大批无品牌和文化积淀的酱酒退出市场，优秀酱酒企业迎来新一轮机遇期，及浓清酱和谐发展期。
公司特点：
1，五个品牌矩阵，目前均为地产酒（河北衡水老白干+湖南常德武陵酒+河北承德板城烧锅+安徽临泉文王贡酒+山东曲阜孔府家酒，后四家是于2018年打包并购所得）。
2，费用高企，净利率远低于合理水平：2015年公司毛利率水平逐渐提升，由56%提升至68%，高于金徽酒伊力特，与迎驾贡酒相仿。净利润率虽然由2015年的3%稳步持续提升到了10%，但仍然很低，甚至低于行业合理水平一半以上。
3，拥有十七大中国名酒之一，以及中国三大酱香名酒“茅武郎”之一的武陵酒，是不可再生的稀缺宝贵资源。
分拆估值：
武陵酒：不可再生酱香中国名酒，以有别于浓郁“茅台镇香”型的独特幽雅酱香。原厂几经辗转现已分立为两家企业，一为武陵酒，二为德山酒业。武陵酒是异地复制茅台最为成功的案例，有“三胜茅台”的佳话（注：珍酒也是茅台异地复制的遗留。）受制于股权的反复变更疏于经营，昔日名酒沦落为产能只有600吨的小厂，但公司穷不失志，一直深耕高端，树立了武陵王、琥珀及武陵三酱的产品矩阵。2021年单瓶出厂价172元，高于舍得酒业的163元（不含低端普通酒），低于水井坊的209元，系高端酒产量过少，低端飘香系列拉低产品均价所致。2021年9月扩建一期一标段1500吨投粮生产，2022年9月一期二标段3500吨投粮生产，总产能突破了5000吨。但从基酒到成品酒出厂要经过五年零七个月左右的自然老熟期，因此在2017年才能迎来老熟后的基酒供应量大幅增长，在此之前只能依托现有的5000吨基酒来经营。2017年之前，预计每年可供投放的基酒最大量为1000余吨。扩产产能全部为中高端系列，其中武陵三酱（上酱、中酱、少酱）、琥珀、武陵王的比重为：1：2：1，今日京东零售价为：上酱53度500ml 2555元、中酱53度500ml 766元、少酱53度500ml 516元、琥珀53度509ml 899元、武陵王53度500ml 1460元。按出厂价（不考虑提价因素）三酱平均400元、琥珀300元、武陵王500元按权重计算可得新产能平均出厂单价每瓶为375元，最大总产量预估1200万瓶，可得最大销售收入为50亿元，合理净利润率35%则最大净利润可得17.5亿元，按30-40倍估值的市值为525-700亿元。
为了支撑这个体量，在深化湖南根据地市场的同时，少不了要全国化。目前武陵酒的全国化工作已经展开，走出湖南，走入河南、广东、福建，为未来的基酒放量蓄力。
衡水老白干：甲等金奖+十八酒坊引领产品不断次高端及高端化，主力大单品层面推出甲等20的实体股份制和甲等15的虚拟入股，推进渠道改革。去年老白干营收预计在24-25亿元左右，今年有望冲刺30亿元，且次高端及高端占比将持续扩大。假设未来随着净利润恢复至15%水平，营收扩张到40亿元，净利润达到6亿元，可支撑市值180亿元。
板城+文王贡酒：这两个地方酒的体量目前约在12-13亿左右，板城推高端龙印系列，文王贡酒推人生系列（不惑、天命、甲子），是罕见的把基酒年份与成份比例清晰地标注出来的真年份酒，去年已推出高端系列皇宫宴，2022年前三季度营收暴增55%，2023年增长目标定在38%，将可能达到七亿级别。这两个酒未来做到20亿体量，实现净利润2亿元是可以期待的，估值计为60亿元。
孔府家酒体量小，盈利能力弱，不计入估值。
以上可得老白干酒整体远景摸拟估值为800-1000亿元。
经营性影响因素：武陵酒的全国化进程、衡水老白干本部的费用控制及产品高端化进程和利润率的提升程度、产品的提价进程等。
非经营影响因素：社会无风险收益率的升降，美联储降息，央行放水等。