一、电极箔是铝电解电容器的关键性材料

电极箔是制造铝电解电容器所需的关键性材料，主要用于储存电荷，被称为“铝电解电容器 CPU ” 。电极箔以光箔为主要原料，经腐蚀、化成等一系列加工工序形成，和电解液一起占到铝电解电容器生产成本的30%-60%（随电容器大小不同而有差异）。电极箔用于制成铝电解电容器中的阴极箔与阳极箔，经电解纸卷绕后，再浸渍工作电解液，然后密封在铝壳中制成铝电解电容器。

根据工作电压，电极箔可分为低压电极箔、中高压电极箔和超高压电极箔。铝电解电容器的工作电压与电极箔的性能关系密切，决 定铝电解电容器的容量、漏电流、损耗、寿命、可靠性、体积大小等关键指标，是铝电解电容器中技术含量和附加值最高的部分。

铝电解电容器在电路中具有调谐、滤波、耦合、旁路和能量转换等作用，广泛应用于消费电子、通信、新能源、汽车等领域。低压 电极箔用电容器绝大部分用于消费类电子领域；中高压电极箔用电容器绝大部分用于于节能灯、工业控制、变频技术等领域；超高 压电极箔用电容器通常应用于变频器、逆变器、通信电源、特种电源储能线路、汽车电子的自动控制、加油系统、风力发电等领域。



二、需求：新兴领域有望助推电极箔需求反转

电极箔行业与铝电解电容器行业的发展高度相关，约95%的电极箔用于生产铝 电解电容器。下游中消费电子占比最高约 45%，工业需求占比约 23%，但通 讯、汽车（尤其是新能源汽车）、新能源发电领域将成为未来的主要增量。

预计全球化成箔需求量及市场规模稳健增长。据中国电子元件行业协会的最新 预测，2021 年全球化成箔市场规模将达178亿元人民币，同比增长30%，且有 望在未来在能源和电力、通信、新能源汽车的拉动下在2024年增长至高达330 亿元人民币，CAGR高达23%。



三、产能供给









化成箔供给刚性的原因在于耗电量巨大，各地很难批复新增产能，铝电解电容东南亚停产，国内排产都排满了，而铝电解电容中化成箔的成本占比最高、供给又最刚性。目前企业中只有海星在扩产。下游需求需求增加，而供给端没有增加。

而国内新增拉动铝电解电容的最主要是分布式光伏和储能上半年的高增速，分布式光伏和储能用的是组串式的逆变器，特别是对于工商业和户用光伏而言，为了保证安全，要求的电压是比较低的，一般都是70V以下的低电压，这一点可参考新股微型逆变器龙头昱能科技(A04936)的招股说明书，因此对于化成箔而言，要求的是中低压高载荷的化成箔。

从数据上来看，东阳光的化成箔产能最大，但是最不纯，华锋股份大概1500万平，海星股份去年出货是2000万平，新疆众和去年出货1700万平。









从出货量的角度而言，新疆众和基本上全是中高压化成箔，海星股份是40%低压和60%高压，华锋股份是90%低压化成箔。从技术难度上来讲，低压化成箔的难度更高，中高压化成箔国内技术已经基本上赶上了日本，但是低压化成箔差距还大，华锋股份的HR系列水平已经达到了日本水平。

从业绩上看，新疆众和今年预估8个亿利润，但是绝大部分来自于铝价上涨和电解铝一体化带来的铝的业绩，海星股份今年2个亿利润，来自于部分产能投产和化成箔涨价，华锋股份今年1.5个亿利润，一部分来自于新能源车电驱的7000万对赌业绩（下半年占比80%，上半年预估季节性因素仍然亏损）以及化成箔的大概7000多万利润。一季度化成箔涨价10%，才刚刚回到19年的盈利水平。



随着下游需求持续好转，电极箔应该会量价齐升，华锋股份业绩弹性较大



四、新能源车业务

公司一直致力于纯电动汽车关键技术的研究和产业化，为新能源汽车整车厂商提供成熟可靠的全套系统解决方案和技术支持服务，成为电动汽车关键技术的引领者。

目前，公司已掌握整车智能网联控制技术、车辆动力学控制技术、一体化电驱动与传动技术、多电机分布式控制技术等纯电动核心技术，开发出整车控制器、iVCU智能网联整车控制器、功率转换集 成控制器、AMT电驱动动力总成等系统和产品，拥有成熟的电控及驱动系统相关技术体系并实现产业化，技术水平处于行业领先地位。

随着新能源汽车逐步向智能化、网联化方向发展，公司已前瞻性地研发了智能网联整车控制器、功率转换集成控制器 等产品，并不断加强研发成果的转化并实现产业化，以促进新能源汽车整体先进性的提升，预计仍将在行业内保持较强的竞争力。