浙商国防邱世梁|王华君【国防军工】深度：“十四五”有望迎来外延注入高峰

一、“十四五”国防大发展，军工上市公司有望迎资产注入高峰。2022迎“国企改革三年行动”收官之年，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力”，相关改革举措有望加速。

二、多家军工上市公司已重大资产重组，后续有望加速。35%集团下属公司已进行重组：2015年以来，军工集团下属上市公司累计已有32家进行了重大资产重组，占集团下属公司35%，累计注入评估价值超1300亿资产；其中中航工业资产证券化率最高达80%，其次为电子信息集团59%，船舶集团53%，兵器装备集团48%；航天科工、航天科技资产证券化率最低，截至2021H1仅14%、18%。

重组带来净利润显著提升：32家公司重组前总收入合计2133亿，重组后当期总收入合计2721亿，同比增幅28%；重组前归母净利润合计46亿，重组后当期归母合计84亿，同比增速83%，涨幅明显。

三、中电科集团、中航工业集团走在前列，航天系集团后续资本运作空间大。中航工业集团资产证券化率最高，截至2021H1达80%；中电科集团开启“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”模式，以下属子集团为平台整合院所资产，在对上市公司进行优质注入的同时实现核心院所资产有效改制，后期资产证券化率有望持续提升；

航天系集团资产证券化率较低，后期资产重组有望加速：航天系集团现阶段整体资产证券化率较低，优质院所及核心资产多，集团整体资本运作有望加速，资产证券化率提升空间较大。

四、军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞
（1）“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021年大额合同负债彰显“十四五”高景气；
（2）未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮，关注中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团重组进程；
（3）中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国产大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。

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