给大家科普一个有极强预期差的票——四川双马

目前严重低估，公司的股权投资业务正式进入利润兑现期，处于反转节点

一、公司基本情况

公司的经营业务主要包含建材生产业务、私募股权投资管理业务

公司建材生产制造企业业务包括水泥产品以及建筑骨料的生产与销售。基本每年给公司贡献的净利润三个亿3~3.5个亿，非常稳定。这是公司的基本盘，本身经营状况良好，优质的财务基础。自 2016 年以来，公司成功开拓了私募股权投资管理业务，打造出新的盈利增长点。

公司股权投资基金管理公司目前在管基金规模近180亿元，主要利用市场化的股权投资管理运营模式，发现、投资、培育和赋能优质资产

基金管理公司管理的河南省和谐锦豫产业投资基金（有限合伙）的投资方向包括但不限于互联网、泛文化、先进制造、跨境电商物流等；义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有限合伙）的投资方向重点关注先进制造与新能源行业，包括LED太阳能、芯片设计制造、消费电子、智能装备、工业自动化、新能源汽车、无人驾驶、半导体设备等。

通过投资管理子公司担任私募股权投 资基金的管理合伙人，构建“水泥制造+私募投资管理”双轮驱动的业务格局，从而打造出新的盈利增长点，增强持续经营能力。

16年之前它主要是做四川地区的一个水泥供应，16年的时候，公司当时发生了一个股权重要的变更，被IDG的几个中国区的联合创始人选中，通过北京和谐恒源，然后包括天津赛克环企业，然后还有拉法基，通过这三个公司去合计的收购了四川双马69.07%的股权

现在看股权结构里面的话，IDG其实是处于对于双马不断增持的一个状态。现在总计的一个持股比例在70%左右

IDG资本于1993年起率先在中国开展风险投资业务，至今已有20多年历史，在国内是顶级的风投

如今，除了起家的VC风投业务外，IDG资本也在积极布局各阶段包括早期（VC）、成长期（Growth）、并购（M&A），并着手围绕潜力产业搭建产业平台。 2016年清科与投中的年度VC/PE排名中，IDG资本都位列第一。目前在管规模接近7000亿。

在IDG入主之时，四川双马也成为了一只大妖股，但这几年从表象上都沉寂了。很多主流印象都觉得当时只是炒作概念，但是在细致的分析之下，IDG这几年其实在双马身上倾注了大量心血，而六年的等待马上就要迎来盛放的时刻，全面注册制将会是双马的春天

二、私募管理费利润

四川双马投资团队继承 IDG 资本，科技领域投资风格，投资能力出众。

四大实际受益股东分别为林栋梁、王静波、杨飞和牛奎光， 四人均为 IDG 资本领军人物，与 IDG 关系密切。1993 年，IDG 资本率先在国内开展风险投资业务。IDG 资本在风险投资、私募 股权和收购兼并领域均积累了丰富的投资经验。公司约有40位专业人员负责投资业务， 多位高管及董事在 IDG 资本任职超过 10 年。

目前旗下的两只基金和谐锦豫和和谐锦弘的认缴规模分别达到66.74亿元及108.02亿元，合计175亿元

二期基金正在募集当中，根据调研有社保参投，占股比例大。目前已经募资到100亿规模，下个月有望结束募集，规模达到150亿

根据财报可以发现，因为很多投研人员和IDG是共用研发班底，私募管理费用的利润基本是纯利润，毛利率达到99%。因此按照保守估计，二期基金募集完成后在管规模达到325亿，2%管理费率，每年贡献利润6.5亿

此外，参股的上海和谐汇一资产管理有限公司成立于2020年6月19日，基金主要投向二级市场，由国内价值投资的领军人物，原东方红资管副总经理兼公募权益投资部总经理林鹏先生发起创立，创始核心团队来自国内一流投资机构，拥有平均20年从业经历。

公司持有和谐汇一39%的股权，该公司产生的利润将以投资收益的形式计入四川双马的利润表中。目前和谐汇的在管规模达到400亿，按照1%管理费率记算，每年贡献利润达到2亿。

不考虑后续规模持续扩大的情况，目前仅管理费合计年化利润8.5亿

三、项目投资回报

四川双马主要通过和谐锦豫与和谐锦弘进行投资。两家的投资方向略有不同。

和谐锦豫的投资方向包括但不限于先进制造、物流、大消费等。截至 2021 年上半年末，和谐锦豫直接投资了锋物科技、知行太极、准时达等项目，并通过旗下的管理咨询子企业、股权投资子企业投资了彼悦、 致欧家居、智岩科技、微拍堂、蓝深科技等项目。

和谐锦弘的投资方向主要是先进制造与新能源行业，包括 LED 太阳能、芯片设计制造、消费电子、智 能装备、工业自动化、新能源汽车、无人驾驶、半导体设备等。截至 2021 年上半年末，和谐锦弘直接投资了中微公司、翱捷科技、时空电动、重塑集团，并通过参投的天津和谐海河间接投资了高景太阳能、树根互联、屹唐半导体、 卫蓝新能源（固态电池）和蜂巢能源等企业。

投资比例选择每个项目占股2-5%，单笔投资2-3e，首批175e大约投了60-80个项目

其中明星项目有小鹏汽车和Shein，这两项贡献的利润有望达到百亿！

不得不佩服专业人的投资视角和投资眼光。小鹏汽车当时作为 LP的形式跟着IDG投资的。而Shein今年也会上市，当时投资了接近4个亿，按照目前3千亿估值，光光Shein就有望贡献超过80亿利润

最大的预期差在于，不同于一般经营模式，私募基金的利润释放存在非常明显的滞后性。见下图：

目前IDG在双马的布局，已经顺利度过前六年的投资期和运营期，正式进入回报期，释放利润

我们来测算一下整体的投资收益情况：

IDG过去30年平均年化收益率25%，保守一点，按照15%估算，2017年175亿规模之后，整个存续期内175亿大概率会翻4倍，在17年的时候房价还没有暴涨，很多早期项目还估值很低

四川双马又投资了很多新能源，半导体项目，这些项目很多都是百亿收益。按照15%的年化估值是非常保守的估计。所以这部分项目权益总的会达到700亿的规模

利润测算超额收益700亿减去175亿是525亿，这525亿里面是超额收益，扣除那个8%的一个基准线的部分，四川双马大概能收到80~90亿提成

此外，双马还有一部分自有资金，自投了20亿，增长4倍到80亿，则净利润60亿100%是归双马，两部分加起来加在一起差不多接近150亿的利润

在整个存续期内，投资收益保守估算150亿，从2017年开始一直到2021年，基本上只释放了大概差不多5个亿左右的利润，所以后面这段时间内它一定是处于一个业绩加速释放的一个阶段

而两会中提出的全面注册制会加快这一释放步伐

根据调研，四川双马非常有望在拉高市值的情况下引入IDG旗下的高端制造资产置换水泥资产

四、估值分析

1、财富管理部分

每年利润8.5亿，因为轻资产收益稳定，负债极低，按照财富管理给予20倍PE，市值170亿

2、项目投资收益部分

保守估计150亿（暂不考虑二期收益）

水泥项目年利润3.5亿，按照30倍给估值，此外还有跟投的20亿本金，这部分给50亿估值

整体合理市值有望达到170+150+50=370亿目标市值

目前公司市值仅仅160亿，保底翻倍空间，随着后续业绩释放不断加速，估值还会继续拔高，预期差极大，重视！