华能国际

券商：火电龙头拐点已来，千亿市值待重估。碳中和为新能源运营提供长期成长空间，未来10年新能源装机复合增长接近13%，华能国际当前新能源装机11GW，在上市公司运营商中排第四，未来五年规划新增 40GW，年均 8GW 增量；华能国际当前的新能源资产严重被低估，公司 2021H1 新能源运营利润 28 亿，占比超65%，预计今年新能源利润 55 亿以上，按照 A 股 20 倍 PE 的估值水平，新能源资产价值 1100 亿，当前华能整体估值不到 700 亿，价值重估空间大；火电基本面拐点以来，保供给政策使得煤价高点已现，电力供需紧张未来将有望带动电价持续小幅上行，火电利润未来有望持续扩张。

内蒙华电

券商：1）公司拥有 1000 万 kw 存量优质煤电资产，一半通过特高压外送华北，一半留在蒙西电网消纳；2）公司积极致力于新能源转型，目前拥有 140 万 kw 新能源发电项目，今年预计贡献 6 亿利润，利润贡献占比超过 70%，未来也将持续加大新能源转型力度；3）公司是华能集团内蒙核心平台，当前集团正积极申报内蒙风光火储一体化大基地项目，依托区位优势和存量外送煤电资产，公司新能源业务即将迎来跨越式发展；4）公司煤电部分盈利承压，8 月起蒙西煤电开启涨电价模式后预计盈利将会逐步改善，未来盈利修复可期。

华电国际

券商：电量同比高增，电价上涨难以对冲煤价高企。受益于用电需求提升，公司 1H21 上网电量 1064 亿千瓦时，同比+22.2%。公司 1H21 平均上网电价 0.421 元/千瓦时，同比+0.01 元/千瓦时（+2.7%），主要与市场化电价提升有关（1H21
市场电占比 56.9%，同比+6.5ppts）。公司 1H21 标煤单价 832 元/吨，同比+207 元/（+33.1%）。测算公司 1H21 电力营收同比+81 亿元，燃料成本同比+97 亿元，对利润总额净影响约-16 亿元。发电资产整合，新能源盈利将主要通过权益法投资收益体现。公司 1H21 整合新能源资产，出表新能源装机约 593 万千瓦。截至 21 年 8 月，公司控股装机缩减为 5341 万千瓦，其中煤电/气电控股装机
4236/834 万千瓦。公司通过资产及现金方式增资福新发展，获得后者 37.19%股权。2020 年福新发展净利润 31.1 亿元，我们测算公司参股福新发展备考投资收益约 11.6 亿元，占公司 2020 年归母净利润的比例约 27.7%。现金牛属性突出，股息回报凸显。公司核心新能源资产出表后，资本开支强度减弱，股息回报值得关注。根据公司的股东回报规划：2020-2022 年，公司拟每年以现金方式分配的
利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的 50%，且每股派息不低于0.2 元人民币。按照托底 DPS（0.2 元）测算，公司 A/H 股息回报率底线分别为5% / 9%，股息价值值得重视。