1．代理+售后起家、逐渐演变成长为医院检验 科合伙人

1.1 历史悠久、业务扎实、品牌力强

立足华东，影响力辐射全国。上海市润达医疗科技股份有限公司成立于 1999 年， 深耕检测服务领域，历经二十余载风雨洗礼，由最初的产品经销商逐步发展成为医 学实验室综合服务商，目前已形成一体化、多样化的闭环生态业务体系；并与超过 4000 家医疗机构建立了战略合作关系，通过提供多元化、体系化的服务逐步成长为 医院检验科的合伙人。从业务结构看，公司主营业务为依托企业自有的综合服务体 系向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，其提供的产品 涵盖了 IVD 行业的主要细分领域；从业务版图看，润达目前在全国各地及海外拥有 四十余家全资或控股子公司，业务覆盖了全国各个地理分区以及大部分省市，除内 蒙，西藏，宁夏，甘肃，贵州之外，公司在其他省份都有相关业务布局，其中主要的 省份地区是上海，安徽，江苏，浙江，山东，北京，湖北，云南，东北。从服务对象 看，公司与全国各地的医院检验科均有不同程度的合作。

历史悠久，深耕医学检测综合服务领域，经验丰富。公司自 2009 年开始进入快速发展期，业务版图持续稳定扩张，完成了诸多成果：1）进一步完善了医学检测综 合服务体系，在全国范围内全面推进集约化、区域检验中心业务；2）增加研发投入， 建立工业产业园，实现自产产品的生产、销售与不断升级；3）建立设施完善的物流 仓库，搭建了现代信息化的物流配送系统，成功将业务范围拓展至全国各个地理区， 构建了全国性的客户网络。

1.2 股权结构清晰合理，管理团队人才济济

股权结构清晰，系列子公司各司其职。公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投 资控股集团有限公司（曾用名下城国投），股权占比 20.02%，系公司实控人。此外， 冯荣先生持股 2.91%，卫明先生持股 3.70%，与拱墅国投达成一致行动人。国有股 东为公司提供背书，有效地帮助公司缓解了可能存在的融资压力，助力公司长期稳 定发展。

1.3 营业情况稳中向好，业绩稳健增长

收入利润整体保持增长，发展潜力大。2021 年公司实现收入 88.60 亿元，同比 增长 25.33%，2022 年前三季度实现营业收入 76.34 亿元，同比增长 14.98%，主要 系今年 3-5 月份上海、东北等地区发生疫情反弹，导致院内常规检测需求阶段性下 滑，公司上半年经营受到一定影响。随着上海、东北等地区疫情逐步得到有效控制， 公司各项业务逐步恢复增长，在 2022 年第三季度，公司实现营业收入 28.73 亿元， 同比增长 19.88%，环比增长 10.84%。2021 年公司实现归母净利润 3.8 亿元，同比 增长 15.23%，2022 年前三季度实现归母净利润 3.06 亿元，同比下降 4.88%，降低 主要系 3-5 月份上海、东北等地区疫情反复影响业务，边际效益有所下降，2022 年 第三季度实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 23.94%，环比增长 23.73%。截至 2022 年前三季度，公司应收账款及应收票据 51.51 亿元，较 2021 年同期增长 13.8 亿元，主要系疫情阶段性影响下，应收账款结算周期有所延长所致。计提信用减值 损失 1.19 亿元，较 2021 年同期增加 0.5 亿元，主要系公司按照预期信用损失计量 方法计提减值准备并确认信用减值损失所致。

深耕华东、辐射全国，业务版图覆盖全国。公司以华东地区为大本营，2021 年 公司在华东地区实现营业收入 52.39 亿元人民币，约占总营业收入的 59.14%，2022 年上半年华东地区贡献了 29.19 亿元的营业收入，约占总营业收入的 61.33%，是公 司业绩的主要来源，未来公司将通过拓展业务版图，与全国各地医院检验科等开展 合作，进一步拓宽在全国各地的影响力，特别是华东、东北及华北地区。

盈利能力稳中求进。2021 年公司整体毛利率为 27%，净利率为 6.75%；2022 年前三季度公司整体毛利率为 26.15%，净利率为 7%，总体来看较为稳定。2021 年， 行业内可比公司金域医学、迪安诊断、康圣环球的毛利率分别为 47.29%、38.26%、 52.2%，净利率分别为 19.79%、11.34%、-152.26%，润达医疗的盈利能力正不断 提升，向行业内可比企业看齐。2022 年上半年公司软件开发及业务毛利率 68.52%、 试剂及其他耗材业务毛利率 25.43%、仪器业务毛利率 16.22%。

2. 医院检验科降本增效的属性催生对战略合伙 人的需求

医院检验科的本质是医院的“大型工厂”，报告单的产出需要共同协作。医院的 检验科是医院医技检查的重要组成部分，是生产检验报告单的工厂，和医院其他科 室相比具备更强的服务属性。

医院检验科报告单产出包含诸多环节，通过成本的节约可以极大的提高检验科 的盈利水平。检验科的报告单涉及到工作人员的操作成本、生产资料比如试剂设备 等供应链的成本、生产过程中定标、较准、跑冒滴漏等环节损耗管理成本和质量控 制成本等多个环节的管控，因此医院检验科报告单的质量与成本和检验科医护人员 专业水平、实验室质控水平、供应链管理水平、实验室管理水平、合作伙伴的集约化 服务能力等多种因素有关，在此背景下，具备平台化服务和提供完整解决方案能力的公司将更具备竞争优势。

院内实验室第三方服务行业玩家分散在产业链各环节，具备平台服务能力的公 司有望获得竞争优势。从竞争业态看，医院检验科所需的服务涉及多产品的供应链 管理、售后服务、新项目拓展、实验室质控管理、实验室流程化管理、信息化管理 等多个环节和领域，其中：1）纯医药流通企业不具备 IVD 生产、检测及售后等服务， 尚不具备综合服务能力；2）纯 IVD 生产企业不具备完善的供应链流通体系，所提供 的服务较为单一；3）区域性企业所辐射的地理半径有限，规模小、难以复制。因此， 综合考虑医院检验科对综合服务和个性化业务的需求，拥有辐射全国范围的、能够 提供整体综合服务的检测服务企业将更有可能获得青睐。

润达作为院内实验室第三方服务平台的代表，具备丰富完整的产品矩阵（近 20000 个品类），能够为医院提供供应链管理、精细化管理、质控管理、设备维修与 技术支持、新项目拓展等多种服务，能够显著为医院合作伙伴降低检验报告单成本、 提高生产效率，提升检验水平，增加检验收入。在此背景下，医院检验科将更有意愿 主动选择润达作为合作伙伴。

3. 公司各项能力充分满足医院检验科的需求， 优势显著

3.1 IT 团队行业领先，提升核心研发实力

240 余人的强大 IT 团队为信息化服务赋能，团队规模行业领先。医疗信息化系 统以 LIS（医学实验室信息系统）、SIMS（实验室试剂库存管理系统）、B2B 供应链 信息管理平台等为核心，构建信息化服务体系，促进医院实验室智能化、简便化、标 准化和精细化运转。公司除了对外提供系信息化服务，对内也提升了公司经营管理 能力以及实现对子公司的精细化管理。

3.2 高管技术背景雄厚，工程师数量领跑行业

管理团队稳定，各领域专业人才构成公司人才梯队。公司创始人及管理团队成 员具有丰富的体外诊断产品经销服务经验，在研发生产、技术服务、驻场管理、质量 控制、市场、销售、采购、物流等领域均储备人才。截至 2021 年年报，公司共有近 900 名为医院客户提供增值服务的工作人员，其中包括约 650 人的专业工程师技术 和信息服务团队和 245 名驻场服务人员，为客户在 2 小时内提供 50 多个主流品牌的 仪器设备的技术服务支持，响应及时服务到位。公司工程师团队的数量与质量优势 奠定了公司的技术服务能力，巩固了公司在第三方实验室综合服务领域的优势地位， 同时公司也凭借其强大的技术团队获得了产业链内其他企业的认可，部分医疗流通 企业也选择同公司合作补全服务环节的短板。

作为 IVD 综合服务商，公司需要满足各级医学实验室在产品性能、服务内容和 价格上的差异化需求。目前润达医疗供应体系已涵盖了近 1,200 家不同厂商提供的 近 19,000 个品项的体外诊断相关产品，对业内主流产品基本完成全覆盖，因此可以 为各类医学实验室提供专业的个性化解决方案并有效实施。

3.4 公司智能化、精细化管理平台为检验科降本增效

精细化管理降低成本。目前，大部分医院检验科还处于手工管理模式，试剂等 日常管理较为落后。根据公司公众号披露的数据，检验科试剂损耗率基本在 25%~35%，其中有 10%的空间可控，如果做到试剂的精细化管理，每年可为医院降 低数百万试剂损耗成本。公司的秸瑞 SIMS 实验室试剂库存管理系统可以大幅缩短 传统人工下单、验收、出库记录等所需时间，提高实验室运作效率。

供应链管理提高效率。公司的秸瑞 MAI47 是专为体外诊断行业研发的数字供应 链管理平台，其以订单为线索，串联协同供应链各个环节。MAI47 处理一张试剂耗 材订单的时间可以从传统的 30 分钟缩短至 3 分钟。截至 2022 年 8 月，MAI47 已服 务 2000 多家品牌，8000 多家公司，共处理超过 75 万笔订单，用户活跃度 1000 次/ 天。

4. LDT 合作，医院合伙人资源充沛优势明显

4.1 IVD：医疗器械行业的重要赛道，行业具备高潜力

体外诊断（In-Vitro Diagnostics，简称 IVD），是指在人体之外，通过对样品（如 血液、体组织等），进行检测而获得诊断信息的一种技术。临床诊断信息的 80%左右 来自体外诊断，IVD 目前已经成为疾病预防、诊断治疗所必不可少的临床检测手段。

国内 IVD 市场规模增速快于全球市场，未来发展空间具备较大想象空间。2024 年全球 IVD 市场规模将达 840 亿美元。根据弗若斯特沙利文的数据，全球体外诊断 行业的市场规模从 2015 年的 484 亿美元增长到 2019 年的 602 亿美元，2015-2019 CAGR 5.61%。预计到 2024 年，全球体外诊断行业的市场规模预计将达到 840 亿 美元，2019-2024E CAGR 6.9%。除了 IVD 技术的不断改进，人口基数、慢性病及 传染病等发病率的提高以及新兴国家市场的需求共同推动着 IVD 行业的持续发展。 我国 IVD 市场正处于蓬勃发展期，增速快、潜力高。根据弗若斯特沙利文的数据， 我国 IVD 市场规模从 2015 年的 366 亿元增至 2019 年的 864 亿元，2015-2019 CAGR 23.95%，占医疗器械市场规模的比例从 2015 年的 11.9%增至 2019 年的 13.9%。到 2024 年，我国 IVD 市场规模预计将达到 1,957 亿元，2019-2024E CAGR 约为 17.8%，占医疗器械市场规模的比例将达到 15.9%，是器械领域的重要子赛道， 未来潜力高。

4.2 多重因素推动 4000 亿元检验行业市场优化升级

我国检验市场整体保持平稳增长。国内检验市场规模稳步提升，根据卫生统计 年鉴的数据，2021 年我国公立医院检验收入达 4093 亿元（门诊检验收入 2136 亿元、 住院检验收入 1957 亿元），同比增长 17.7%（2020 年疫情影响，基数较低），2016- 2021 CAGR 10.2%。从单体医院角度看，2021 年我国公立医院共有 1.13 万家，平均 每家公立医院检验收入 3608 万元，检验收入占总收入比例由 2015 年的 10.7%提升 至 2021 年的 11.6%，总体上市场规模保持稳定增长。

目前公立医院医保结余主要来自检验科、病理科、影像科等医技科室，检验科 作为公立医院重点收入来源科室，收入占比常年维持在10%以上，且保持增长态势。 作为医院重要的创收科室，如何帮助检验科提升自身检验能力和成本控制能力是未 来 IVD 综合服务企业所面临的共同问题。

未来公立医院LDT业务是新方向和主流，公司有望借助其深度的医院服务合作， 开拓 LDT 新业务。2022 年 10 月 9 日《开展上海市公立医院高质量发展试点工作的 通知》发布，鼓励有条件的医院开展自行研制体外诊断试剂（LDT）试点，在 2021 年 10 月 15 日润达医疗与上海交通大学医学院附属上海儿童医学中心签署战略合作 协议，联合共建儿科疾病国产体外诊断设备和试剂研发与应用的国家级示范基地， 将针对遗传性疾病、感染和免疫性疾病以及肿瘤等多种儿科常见和重大疾病的精准 诊断，共同开发相关的国产体外诊断设备、试剂和耗材，并开展相关的临床应用研 究，LDT 试行后，公司与儿童医学中心合作将更进一步；2022 年 11 月 21 日，润达 医疗与复旦大学附属华山医院合作，开展“基于脑脊液多组学的人工智能辅助诊断在 中枢神经系统疾病的应用”项目合作。 我们通过复盘康圣环球和金域医学的发展历史与业务版图扩张过程，凝练出 LDT 与 ICL 领域业务发展的核心指标和运营模式，作为公司检测业务后续发展的参 考。金域医学整体毛利率在 39~47%区间、广州金域净利率达 18%；康圣环球2018~2021 年毛利率在 51~54%。