考虑宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为3.58、5.97、8.81亿元（原预测为5.17、7.40、10.58亿元），EPS分别为0.86、1.43、2.11元/股，当前股价对应2023-2025年PE分别为102.1、61.2、41.5倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。

　　Q3单季度收入略下滑，现金流表现优异

　　（1）2023年前三季度公司实现营业收入48.08亿元，同比增长1.28%，实现归母净利润-5.46亿元，亏损幅度有所收窄。其中，Q3单季度实现营业收入18.74亿元，同比下滑3.02%，实现归母净利润793.71万元，实现扭亏为盈。Q3收入下滑主要由于宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响，公司新增订单不理想。

　　（2）前三季度公司销售毛利率为65.12%，同比提升2.8个百分点，主要得益于公司着力管理改善。销售费用率为43.73%，同比提升3.07个百分点，管理费用率和研发费用率为5.88%和35.97%，同比下降0.78和2.13个百分点。

　　（3）此外，Q3单季度公司经营活动净现金流为1.96亿元，同比大幅增长。

　　发布国内首个安全GPT产品，有望大幅提升运营效率

　　公司发布国内首个企业级安全GPT云端大模型技术应用，自主开发保障数据安全可控。一方面，安全GPT能大幅提升对流量和日志的安全检测效果，自动分析用户安全现状，并生成处置建议；另一方面，能够自动化调查、分析、研判，提升安全运营效率，实现对话式智能交互，提高用户体验，降低对运营人员的专业要求。

　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。