今天量能回到7500亿，指数也收了一根阳线，当前节点最重要的无疑是买什么的问题。

这个我在上一轮反弹的时候详细讲过，指数拐点阶段，领先的行业一定是那个窗口里边际变化最剧烈的行业，比如去年4月超预期的鹅乌，10月房企3支箭，那两轮大级别的低点里，光伏指数接近翻倍，逻辑上最受益欧洲能源危机的户储公司派能科技涨幅从120涨到500块：

而且事后来看，派能的业绩有印证，不过股价早已提前业绩顶峰半年多见顶：

然后是去年10月的放开+房企3支箭，拿顺周期里的信仰品种白酒举例，板块涨幅有+50%，幅度上虽然比光伏小，但板块里全是大市值品种，茅台一家就比光伏所有细分龙头公司的市值总和还要多，所以这个幅度对白酒而言已经算非常剧烈：

白酒的业绩我不贴了，后面强复苏被证伪。

从这几件事情里面可以得出初步结论：

1）反弹窗口里，领涨的板块和指数是鸡生蛋蛋生鸡的关系，而这个板块必须要具备边际变化最剧烈这个特征。

核心要素在如何找到这个“最”，因为许多时候行业的边际变化是一类只能通过定性来描述的事情，比如能源危机、放开+三支箭，只知道事儿挺大，但不知道有多大，由于无法量化，那么各个板块之间就无法进行横向对比，比如3支箭同时出来的板块还有信创，站在当时你去对比，谁更剧烈难说清。

因此许多时候就需要考虑别的方式来进行衡量，这就牵扯到认知的问题，所以这个阶段是认知差最容易变现的阶段。

这里面还引发出另一个问题，也是我昨天文章写完后大家讨论最多的，即某板块跌到足够便宜之后是否就该立刻出手。我的答案是否定的，跌幅够大并不代表马上就能涨，例子有很多，比如环保，自2015年牛市之后一路跌到2019年，然后横盘至今，上一轮牛市里基本没有涨过（个别经营上发生重大变化的公司除外）：

所以，除非你铁了心就要长期主义买这个行业，而且无限子弹流，否则跌到足够便宜只会告诉你这里是底，却并不能告诉你什么时候能涨。

2）能不能涨和业绩能不能兑现没有太大的关联性，上面的两个例子恰好相反，光伏的业绩全部印证，顺周期强复苏证伪，但后续走势却相同，而且即便光伏有很好的业绩，大概率在你看到财报之前，股价也早已见顶，所以有没有或许就没那么重要了，核心还是在预期，即“心”动没动。

3）标的选择上，位置相当重要，低位的品种一定占优。

上述逻辑我在上一次反弹之前讲过，这次算是一个补充，记得当时选的两个方向是电子+药，现在回头去看，电子的几个品种涨完这一轮之后持续横盘，虽然高频数据没有特别惊艳，但绝对收益是在的，而且这段时间也免疫指数下跌，比如传统的消费电子类半导体fabless，而有催化的MR甚至最近还在贡献可观的超额。

药里边，我一直考虑的是减肥药、创新药/械、CXO，现在回头看，减肥药和创新现在整体横盘（减肥药只剩个别标的底仓），基本也免疫这次下跌。

而CXO走了A，板块大跌是从药明生物自己作的那一天开始，这次完全没有享受到流动性的贝塔（联储降息），并且还在反向下跌，我被ymsw恶心之后已经剁了不少，但客观地看，市场不会这么长时间持续犯错，那就是自己没有看懂，这个错是要认的，后面再花功夫修正就好。

而站在这一次来看，整个筛选的思考流程还是不变。

现在我没有看到边际上有剧烈变化的行业出现，今天走强的光伏，涨了之后可以找理由说是11月逆变器数据好+红海有催化+海外降息提振IRR，但这些都不是今天才发生的事情。

上面的这3点全部指向需求，但光伏现在的核心矛盾不在需求，而在供给，硅料明年的名义产能可以生产超过1000GW的组件，行业仍需出清，所以这里更倾向于超跌反弹，幅度和持续性不太好判断，是否参与就看自己的风偏了。

其他方向里，最近已经在密集筛选，我还是倾向于会从科技里出。

另外，更新下最近半导体的增量信息

1.存储

昨晚美光即期业绩我认为不存在预期这么一说，毕竟高频数据每周都有，关键还是看指引，整体是非常超预期的，主要亮点在：

1)下个季度营收中值环比+13.2%

预计CY24全年定价环境继续回暖，行业供给大幅削减、客户库存已经正常化、供应链库存持续改善

2）HBM

24年HBM供给已经全部售罄，预计25年还将继续增长，公司预估未来几年HBM的CAGR至少在50%以上，目前出货量绝对值虽少，但定价水平高，有更多的创收机会。

展望未来，HBM会继续增长，成为新一代AI训练、推理的关键因素，HBM还有很长一段路要走。

目前新一代HBM3E已经获得客户积极反馈（NVDA），年初开始量产。

3）几大下游的研判（周期角度）

数据中心：预估24H1数据中心库存将实现正常化，并成为当年的关键增长点，目前数据中心SSD业务已经创历史单季新高，预计24年将保持势头

PC：24年终端出货量 low-mid single，24H2开始AIPC放量，单台内存有望增加4-8GB，SSD平均容量也将增长

手机：预计OED将在24年推出AI手机，每台内存需求增加4-8GB，

汽车：创历史新高

工业：实现两位数增长，渠道持续改善，AI解决方案将创造新的机会

总的来看，美光对明年行业EPS周期的研判、对HBM明年以及更远期的展望，都是偏乐观的口径。

这一轮存储演绎到现在，行业最低点已经见到，这点市场已经没有大的分歧，最大的症结还是总量需求没有形成明确的预期，这个不明确指的是反转节点，以及下个景气周期的斜率，本着不做预测的原则，这里最优的策略还是继续波段，在主升到之前把成本做低，还是觉得组合的方式会优于单吊某一支。

2.国产制造

目前市场关注点主要在存储厂扩产对上游设备的拉动，确定要扩产这一点已经是共识，预期差主要在节奏和规模上，比如具体什么节点，具体多少万片，这俩共同指向斜率。

不过这种环境是赔率最好的朦胧阶段，花时间的回报比会非常不错。

一些筛选方式供参考：

1） 先找位置最好的标的，这点最重要

2） 有望新进入供应链的厂家

3） 招标份额占比最高的企业

而AI的国产制造前面走的那个位置现在看虽然是个高点，但随时都觉得会被打脸，明年是国产GPU的大年，这个方向还是会密切保持关注。

北美AI还是两板斧，需求侧的视觉多模态+应用，需求侧的硬件（HBM、AIPC、AI Phone）。

MR最近聊得比较多了，昨天板块有点热闹但还算不上高潮，一张苹果官网的图改变不了任何预期，所以减一些标的单纯是因为前面开了超市，核心的都还在，继续等印证。