【国投汽车】爱柯迪：涨幅超5%，PE仍处于低位，持续推荐拐点超预期
小蜜蜂
2024-09-04 08:15:26 山西省
前期利空拐点已现，Q2盈利2.2e，超市场预期（市场预期为2e出头），年初以来，爱柯迪经历了cyber销量修正、铝价上涨、海运费担忧、对美出海担忧等扰动，多重不利因素影响，估值从20x下修至12x，当前时间点，我们认为公司绝对估值处于低位、中小件竞争力强后续盈利性有保证、出海布局拐点已现，持续推荐。
中小件：稳定现金牛提供稳定安全垫，公司中小件全球市占率约为10%，中小件行业扩产较少，且一、海外竞对经营不善在逐渐退出（24年上半年海外收入增长16%），二、国内中小件业务估算下来上半年增幅6%，预计下游客户在自主和合资的分布较均衡，公司整体中小件业务在稳步增长，同时由于中小件盈利性格局较好，稳态下净利率超15%，提供稳定现金流。
海外布局：欧美东南亚三地布局、北美业务拐点已现。Q2墨西哥已经实现持续实现单月正盈利，且净利率超10%，后续墨西哥二期中大件25Q2投产，中大件项目自动化率较高，盈利的确定性预计会更强。东南亚开始布局，随着马来产能释放，东南亚市场份额提升，同时马来出口至北美一定程度上可以规避政治风险。欧洲布局在如期进展中。
展望Q3：理想大件订单恢复，中大件产品24年已经实现各季度均实现正盈利，理想7/8月销量已恢复至5万量级，同时业绩端铝价下行、欧元汇兑有利、海运费21年后大部分已切换至FOB，16年海运费收入占比为3%，目前已经下降至不足2%，总体海运费影响较小，且海运费已从高位回落。
我们认为24/25年，公司盈利分别为10.3、12.5亿元，对应PE为12/10X，海外经营拐点已现，国内客户结构均衡，持续推荐!
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爱柯迪
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