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天齐锂业上调目标市值至2500亿

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-08-16 23:55:15

预期差一：奎纳纳氢氧化锂一期2.4万吨项目投产。
此轮氢氧化锂价格涨势凶猛，主要原因是海外高端车型放量带动高镍需求，而氢氧化锂制备原料主要为锂精矿。现阶段矿石的短缺，造成了即使氢氧化锂加工产能投放很多，但实际产量释放很少的局面，后续氢氧化锂价格涨幅再超预期为大概率。
天齐由于债务问题导致的锂盐加工产能特别是氢氧化锂建设进度落后，是市场一直诟病之处。目前情况下，天齐奎纳纳项目的投产将极大改变市场预期，同时最大程度享受到这轮氢氧化锂价格的上涨。按原计划，一期项目四季度投产，明年下半年达产，不排除进度超预期可能性。根据igo二季度电话会议纪要，奎纳纳二期最乐观情况21年底，但更有可能是22年开始施工，二期项目也不排除超预期可能性。
预期差二：再融资进一步解决债务问题。
igo已经落地，后续还有18亿美金左右债务。根据公司投资者交流，后续大概率采用H股或A股再融资方式。目前看，奎纳纳项目投产和行业持续高景气度会有利于公司再融资的推进。
预期差三：锂盐加工产能加速、资源开发加速
公司当前仍有安居2万吨碳酸锂产能停滞建设中，四川措拉锂矿还未开发。随着行业价格持续上涨以及债务的解决，除奎纳纳项目外，跟进其他锂盐加工产能以及资源布局大概率。
此外，交易层面看，因为一季度亏损和去年年报原因，公司还不在部分机构股票池中，830中报扭亏后，机构进一步增配可能性也较大。
乐观假设：1）价格：本轮锂价上涨至15万元/吨；盈利：单吨9万元/吨；2）产能：乐观情况下，23年锂盐加工产能9万吨(当前4.5w+安居2w+奎纳纳2.5w，资源可以做到90%自己匹配，考虑泰利森三期可完全匹配)。综上，对应利润80亿，给予30倍PE，对应2400亿市值；再考虑sqm 23.77%权益，对应2500亿以上市值。

锂板块现在进入到什么阶段
锂板块经历了7月以来的这波上涨，个股普遍涨幅50-100%。到目前阶段，市场分歧开始加大，本周个股多进入震荡，且近几周每周领涨品种不一，投资者疑问也开始增多。
梳理下本轮的上涨反应了几个方面预期：锂精矿拍卖价格超过1000美金/吨（已兑现）、三季度开始锂价上涨且超过12万元/吨（兑现中）、按22年产量炒作。
我们认为，以上的几点，还有超预期的空间。1）资源逻辑再刺激。锂精矿月底还有一次拍卖，精矿极度紧缺，超过上一轮1250美金/吨的拍卖价大概率，再度刺激资源逻辑发酵。锂矿价格和锂盐价格已形成正反馈，精矿成本上涨继续推升锂盐价格。2）锂价加速上涨刚开始，迎接价格主升浪，冲破市场心理防线。一方面，我们判断这轮上涨至15万元/吨为大概率，而市场的心里阀值在12-13万/吨，一旦价格快速接近12万元/吨，市场预期将再次上调，盈利预测也有望上调；另一方面，从上周开始，锂价涨速开始加快。根据草根调研，8月之后的市场供需会愈发紧张。价格继续加速上涨为大概率，后续我们观察8月底、9月初涨速和涨幅。3）还未到普遍炒作储量阶段。本轮锂板块上涨至今，反应最多的是价格、扩产的逻辑，储量逻辑只在部分个股或盐湖公司（短期没明确产量的公司）中有所反应。
综上，价格才刚开始涨，价格的主升浪才刚开始，基本面远还未看到拐点来到，还在加速上行阶段，股价远未充分反应。市场对板块的第一阶段预期炒作基本反应结束，预期兑现后等待震荡消化，第二阶段将反应基本面的继续超预期，特别是要挖掘新进超预期标的，以及公司自身α逻辑兑现的标的（业绩、扩产、收矿、经营改善等，特别是收矿）。

板块判断不变：继续看好锂板块主升浪行情
1）时间判断：
本轮景气周期至少持续至2023年！我们需要判断的是，这期间哪个阶段最为紧张？我们判断目前到明年一季度前（最保守到年底前）基本面无大风险且供需愈发紧张，核心原因仍是资源紧张。
近期我们可以看到锂盐加工产能、中游产能甚至于电池产能的大规模投资和投放，但是上游矿的资本开支微乎其微。目前到22Q1前基本无资源端增量，22Q2之后观察澳洲、南美以及国内部分新产能及停产产能复产进度，按历史经验看，低于预期的可能较大。
2）涨幅判断：
目前市场普遍预期本轮碳酸锂价格上涨至12-13万/吨，本轮涨幅也隐含了上述预期，我们认为此轮价格大概率上涨至15万元/吨。而产业内对价格更为乐观，叠加无锡电子盘的推出，不排除涨幅和涨速超预期可能性。整体看，碳酸锂价格新一轮上涨已经启动，但强调价格尚未到主升浪。
3）估值、业绩
不少公司明年估值还在30倍多，且是在均价9-10万/吨的盈利预测之下，涨价后的EPS还有上调空间。此外，强调今年以来的锂板块，从始至终都是资源逻辑在发酵。历史上看，资源逻辑的炒作，炒到疯狂、炒到泡沫的概率很大。估值还在合理区间，没有泡沫但会炒到泡沫为止！
4）总结本轮板块逻辑驱动：锂行业供需紧缺带来的板块β行情开启，叠加部分公司自身α（业绩、扩产、收矿、经营改善等），继续看好。

标的选择：怎么买&买哪个
资源是第一逻辑。有矿的且自给比例高的仍是首选，背后对应的逻辑是能出业绩有估值且业绩弹性大。标的上，近期板块内标的表现分化较为严重，每周领涨品种均不同，在锂价没有超过12-13万从而触发市场预期上调的情况下，再出现板块性的集体上涨较难。目前阶段更趋向于寻找个股α。基于银行，大票首选天齐（强烈看好，本轮中军），其次赣锋；弹性标的首推永兴（公司扎实买的安心），其他江特（电新组覆盖）、融捷（电新组覆盖）、盛新、科达等；盐湖相关标的，重点关注西藏珠峰，其他西藏矿业等。

锂板块后续大事件or大催化
1）天齐IGO入主后的再融资什么时候落地（H股orA股）？奎纳纳项目能否三季度顺利投产？多余的矿是否会拿出来代加工、找的是谁？
2）传闻已久的几个川矿（新3号脉、德扯弄巴、党坝）花落哪家？
3）组建中国盐湖集团何时落地？青海后续盐湖3万吨新产能谁来主导，盐湖股份or蓝科or其他？
4）亿纬参股金昆仑，上市公司新一轮盐湖的收购参股已经开始，谁会是下一个？
5）西藏矿业旗下扎布耶盐湖的扩产何时落地？招标花落哪些设计、设备、膜企业？
6）国轩、宁德均入主宜春，到底和四家云母提锂企业中的哪家合作？股权合作or业务合作？
7）洛钼、紫金等国内矿业巨头开始着手布局新能源材料，能否带来行业重磅合作？重塑竞争格局？或者是其他知名大企业进来搅局？拭目以待!!!

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