醋化股份主要从事精细化学品生产，多以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体，主要用于食品、饲料添加剂以及医药农药生产等。前者包括山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）、乙酰磺胺酸钾等；后者包括乙酰乙酸甲（乙）酯、甲霜灵、精甲霜灵、丙溴磷等。经营模式上以销定产，目前产能利用率总体在90%左右，自2021年以来持续下滑，未看到好转。

 公司最近十年总资产复合增长率10.96%，截至24年6月末，为36.05亿元，全行业157家上市公司中，居第70位。资产结构以应收账款、固定资产为主。应收账款余额4.97亿元，计提减值后，均为一年内账款，期限结构良好。固定资产余额9.08亿元，其中房屋建筑物3.45亿元，仍需折旧约20年；机器设备余额5.92亿元，仍需折旧约18年，部分机器设备已闲置并基本全额计提减值；在建工程未看到新增产能。

 

 长期偿债指标中，资产负债率自底部上行，近年增加至42%左右，有息负债率约为19.31%，在化工行业中有息债务极低，对供应链上、下游资金占用一般。短期偿债指标中，流动比率、速动比率持续走弱且差异较小，与存货较少相关联，资产短期流动性一般。

 

 最近十年营收规模复合增长率约为11.33%，到24年6月末，TTM营业收入为28.90亿元，行业排名第43。成本费用端构成来看，营业成本占据主要地位，主要包括冰醋酸、巴豆醛等原材料采购以及电、蒸汽等能源供应，成本支出较为刚性。整体毛利率较低，近年来持续下行，未看到抬头趋势，净利率与毛利走势一致，最新已转负。各项费用控制一般，管理费用、销售费用、研发费用持续增加，随着营收下滑，占比增加较多，对利润影响较大。盈利指标R O E、ROA显示，盈利能力仍在探底中，最新ROE在-4.71%左右。

 

 

 收入、利润的现金含量来看，近年来销售商品流入的现金流未能覆盖营业收入，未看到明显原因，存在虚增收入的可能；经营现金流波动较大，平均净额高于净利润，主要差异源于折旧以及非现金损失如投资收益等。

 

 现金流收支方面，近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用及扩大再生产，结余较好，但随着近年来收入转差、利润转负，现金流结余有所降低，仍未看到边际好转。

 

 营运指标中固定资产周转率持续走弱，一方面主要系在建工程转固增加固定资产所致，另一方面主要系营收下滑所致；应收账款周转率有所走弱，主要系应收账款规模扩张，营收持续下滑所致；存货周转率走弱，但仍处于较高水平，主要系存货规模较低所致。

 

 

 其他可能影响股价表现的因素中，前十大股东持股比例缓慢下滑，约47.67%；随着股价持续下滑，股东户数持续减少，目前处于十年中等位置，约1.54万户；质押情况较为稳定，最新质押比例为0%。

 醋化股份历史收益表现一般，过去十年跑赢全A指数的概率为44.18%，未来或将有所表现；未看到股价相关的因素，目前公司产能利用率较低，终端产品价格下滑快于成本下滑，未看到好转信号。

 总结：

1.      产能利用率持续走低，产品价格未见好转，终端收入持续下滑；

2.      毛利持续走弱，净利、ROE等盈利指标受到费用增加影响，仍在探底转负；

3.      应收账款快速增加，账龄结构尚可；现金流结余好于利润表现但未见好转，未来经营仍有待观察。