佳沃食品： 三文鱼涨价+非公开发行股票（逻辑回顾）

（关注原因：今年三文鱼价格大涨，目前已至7美元/公斤，涨幅达到30%已接近2019年至今的最高价，2020年公司三文鱼产量十万吨，有分析认为三文鱼盈亏点在5.1美元/公斤，若三文鱼价格持续将对极大改善公司业绩。但三文鱼价格能否维持和中枢位置仍然需要读者自己辨别，另外个股近期涨幅已经较大，接力需要注意风险。 深交所5月28日晚公告对佳沃股份进行重点监控）

1、三文鱼涨价。三文鱼2021年年初价格为5美元，到目前2021年第17周飙升，2021年5月已经上涨到7.0美元/公斤，涨幅30%+，已接近2019年至今的最高价，涨价原因则是疫情影响下需求逐步恢复。公司2020年三文鱼 收获量、销售量均突破十万吨，有分析认为佳沃三文鱼盈亏平衡点大概在5.1美元/公斤，目前高价如果持续对公司业绩影响较大。

备注：三文鱼价格中枢需要读者辨别，华西证券2020年12月1日研报对佳沃股份估值预测时假设2020-2022 年三文鱼价格分别为4.1/5.0/5.5 元/公斤。

2、14.49亿定增。5月21日晚公告，公司将投入14.49亿元，用于智利三文鱼智能工厂项目、智利三文鱼养殖系统智能化升级项目、3R食品创新中心及研发项目、品牌及营销渠道建设项目等，为此将投入募集资金9.2亿元，控股股东佳沃集团拟认购比例不低于25%。

3、2019 年，公司9.2亿美元收购智利领先三文鱼企业Australis，Australis 是全球前十大三文鱼公司，过去15 年深耕三文鱼养殖，业务覆盖养殖端的各个环节，在 10、11 和 12 区拥有 95 个养殖牌照，现有初加工厂产能超过 10 万吨/年，2020年三文鱼 收获量、销售量均突破十万吨，拥有鲜鱼加工和烟熏能力。2017-2019 年，Australis 营业收入稳定在 4 亿美元左右，净利润在 0.61 亿美元-0.73 亿美元左右，并保持稳定。

4、三文鱼供需处于紧平衡状态。从供给端来看，三文鱼对于生长环境要求高，全球三文鱼主要集中在挪威、智利、苏格兰、加拿大、法罗群岛、澳大利亚等六大地区，其中，挪威/智利产量占比分别为 53%/25%。近年来，各国对特许授权许可的管控日趋严格，智利已暂停所有许可的受理和审批工作，挪威则通过拍卖形式发放许可，行业供给端缩紧。从需求端来看，2011-2019 年，全球三文鱼需求总量从 145.82 万吨上升至 230.45 万吨，CAGR+5.89%，保持稳步增长节奏，华西判断全球三文鱼市场在过去几年整体处于供需紧平衡的状态，而随着智利新规全面实施，全球三文鱼供给端承压，供需缺口出现。

5、公司主要从事中高端海产品的培育、贸易、加工及销售，牛羊肉及其副产品的渠道运营，公司2020年三文鱼 收获量、销售量均突破十万吨，公司连年亏损，负债较高，靠集团输血。从 收入构 成上看，2018-2019年，公司海产品收入占比维持在 80%左右的较高水平，是公司主要的收入来源，其次是牛羊肉及其副产品，收入占比在 20%左右；从毛利占比上来看，2018-2019 年，海产品毛利占比在 85%以上，是公司主要的毛利来源，牛羊肉及其副产品毛利占比在10%左右。