主力何在？增量资金属性与市场主线风格
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2024-11-01 07:04:13 四川省
(招商证券)
（一）增量资金属性与风格定价权1.增量资金属性和定价权增量资金掌握“风格定价权”。增量资金供给减去需求得到的净增量是决定市场整体方向的重要因素。
2.主力增量资金与风格A股近10年间出现了多次主力增量资金的变换，也对应着市场风格的多次切换。
“获得超额收益——获得增量资金——买入特定风格股票——进一步获得超额收益——进一步获得增量资金”。识别增量资金属性成为投资中另外一项关键任务。和谁站在一起，这件事情很重要。
3.投资者结构与风格长期来看，A股市场投资者结构中机构化比例不断提升，而不同的机构也有其特定的风险偏好。从大小盘风格看，以公募基金、保险、北上资金为代表的专业机构类投资者更偏好大盘股，在这些机构占比提升的阶段大盘风格占优。从成长价值风格看，投资者对A股风格影响的主要取决于不同阶段主力增量资金的类型及其行业偏好。
（二）各类增量资金属性特点及对应风格1.2013-2015年（1）主力增量资金：融资资金融资资金是市场内的杠杆资金，具有助涨助跌特点。从历史数据看，融资资金是典型的右侧资金。
从行业偏好上看，融资资金偏好成长性高的板块。
（2）2013-2015年成长风格显著占优2013-2015年融资资金是市场最主要的增量资金来源。
2.2016年（1）主力增量资金：保险资金保险资金是市场上风险偏好最低、投资期限最长的一类资金。
保费收入持续增长，保险资金成为市场重要的增量资金。
（2）2016年大盘风格显著占优2016年保险资金成为市场重要增量资金，大盘风格表现占优。
3.2017-2018年（1）主力增量资金：北向资金中长期来看，外资处于整体增配A股的趋势。
（2）北向资金偏好从消费医药转向中游制造北向资金的偏好随着市场环境而变化，由消费医药转向中游制造。
（3）2017-2018年核心资产占优2017-2018年北向资金集中净流入阶段，沪深300、大盘成长风格显著占优。
4.2019-2021年（1）主力增量资金：主动偏股基金公募基金规模与市场表现密切相关，在赚钱效应良好时净申购增加，从而对所偏好的风格产生进一步强化。（2）主动偏股基金偏好景气度和成长性成长风格是公募基金的最主要偏好。
（3）2019-2021年大盘成长风格表现明显占优5.2021年2月-2023年（1）主力增量资金：量化基金量化基金大体可分为公募量化和私募量化，考虑到数据可得性本文以公募量化作为代表性量化基金研究。
相较于主动偏股型公募基金，主动量化基金持股集中度更低，持仓风格相对偏小盘风格。2021年以来公募主动量化基金加权持仓总市值有明显下沉现象，2021年至2023年之间公募主动量化基金在持仓风格上明显向小市值演变。
从管理的资金总规模上看，私募量化规模高于公募量化，相应的定价权也更高。
（2）量化基金与小微盘风格
6.2023年至今（1）主力增量资金：保险资金保险资金是2023年以来股票市场的最重要增量资金之一，边际定价权不断加强。
（2）保险资金与红利风格保险资金配置受负债端特点、监管政策约束、业绩考核机制、市场行情和各类资产收益率变化等多方面因素影响，需要同时满足安全性、盈利性和流动性要求，因此风险偏好相对较低，投资久期更长。
投资环境变化和新会计准则实施使得险资对高股息资产格外青睐。
2024年Q2险资重仓流通股平均股息率水平继续上升。
7.2023年8月至今（1）主力增量资金：ETF整体来看，被动投资基金主要呈现买入并持有的特征。
ETF规模的持续扩张已成为影响A股市场的重要变量。沪深300ETF成为机构投资者申购的主力军。
股票型ETF中规模指数型ETF占比近4成，成为ETF总规模扩张的主要来源。因此，ETF作为主力增量资金对大盘龙头具有明显的“正反馈”作用。
行业层面，被动ETF的持仓相对均衡，主要集中在TMT、金融地产、中游制造行业。
相对于主动偏股基金而言，规模指数型ETF明显超配银行、非银金融等行业。
（2）ETF增量资金与龙头风格从海外经验来看，美国宽基指数ETF扩张阶段市场呈现为大盘风格长期占优。
今年以来ETF作为市场的主力增量资金，使得以中证A50、300质量为代表的核心龙头指数超额收益明显。
（三）增量资金趋势及风格展望1.ETF有望逐渐成为新的增量资金范式
9月以来股票型ETF加速净流入，ETF是这一轮行情企稳回升主力增量资金，ETF持有人目前的赚钱效应较高，有望继续保持增量的趋势。而且，这种增量结构也更加有利于各行业的龙头和权重股。
2.本轮ETF主力增量资金行情特征分析2023年8月市场震荡调整以来，ETF成为这一时期市场主力增量资金，根据ETF结构变化本段行情大致可以分为以下两段，相应的市场风格也呈现为高质量龙头A50和科技龙头科创50轮番占优。
2023年8月至2024年9月，沪深300ETF规模快速扩张，高质量龙头占优。
2024年9月24日以来，科创创业ETF大幅净流入，科创龙头占优。9.24以来ETF作为主力增量资金呈现先增后降的趋势。
值得注意的是，在10.8与10.9的交易高峰期，创业板与科创板ETF净流入规模显著超越沪深300，大量资金流入弹性更高的方向。
3.风格策略选择：高ROE/FCF质量龙头与科技龙头科创50的哑铃型策略目前，A股的估值再度回到历史中位数附近，高SIRR权益资产成为后续值得配置的中高预期回报率资产。其中，沪深300内部最高的仍然是300质量。除此之外，复盘过去几轮大的行情，如果是经济政策或经济持续改善，则直接买入各行业龙头组合，如中证A50/300质量等，也是胜率较高的策略。随着被动投资崛起和ETF逐渐成为新增量资金范式，有望形成经典的正反馈效应。此前沪深300ETF持续净申购阶段，以A50为代表的高质量龙头相对占优。924本轮行情中科创创业ETF持续净申购，使得科创龙头风格明显占优。综合来看，高ROE/高FCF质量龙头和科技龙头可以作为当前的哑铃型组合，重点指数关注中证A50/300质量/科创50/科技龙头。
（一）增量资金属性与风格定价权1.增量资金属性和定价权增量资金掌握“风格定价权”。增量资金供给减去需求得到的净增量是决定市场整体方向的重要因素。2.主力增量资金与风格A股近10年间出现了多次主力增量资金的变换，也对应着市场风格的多次切换。“获得超额收益——获得增量资金——买入特定风格股票——进一步获得超额收益——进一步获得增量资金”。识别增量资金属性成为投资中另外一项关键任务。和谁站在一起，这件事情很重要。3.投资者结构与风格长期来看，A股市场投资者结构中机构化比例不断提升，而不同的机构也有其特定的风险偏好。从大小盘风格看，以公募基金、保险、北上资金为代表的专业机构类投资者更偏好大盘股，在这些机构占比提升的阶段大盘风格占优。从成长价值风格看，投资者对A股风格影响的主要取决于不同阶段主力增量资金的类型及其行业偏好。（二）各类增量资金属性特点及对应风格1.2013-2015年（1）主力增量资金：融资资金融资资金是市场内的杠杆资金，具有助涨助跌特点。从历史数据看，融资资金是典型的右侧资金。从行业偏好上看，融资资金偏好成长性高的板块。（2）2013-2015年成长风格显著占优2013-2015年融资资金是市场最主要的增量资金来源。2.2016年（1）主力增量资金：保险资金保险资金是市场上风险偏好最低、投资期限最长的一类资金。保费收入持续增长，保险资金成为市场重要的增量资金。（2）2016年大盘风格显著占优2016年保险资金成为市场重要增量资金，大盘风格表现占优。3.2017-2018年（1）主力增量资金：北向资金中长期来看，外资处于整体增配A股的趋势。（2）北向资金偏好从消费医药转向中游制造北向资金的偏好随着市场环境而变化，由消费医药转向中游制造。（3）2017-2018年核心资产占优2017-2018年北向资金集中净流入阶段，沪深300、大盘成长风格显著占优。4.2019-2021年（1）主力增量资金：主动偏股基金公募基金规模与市场表现密切相关，在赚钱效应良好时净申购增加，从而对所偏好的风格产生进一步强化。（2）主动偏股基金偏好景气度和成长性成长风格是公募基金的最主要偏好。（3）2019-2021年大盘成长风格表现明显占优5.2021年2月-2023年（1）主力增量资金：量化基金量化基金大体可分为公募量化和私募量化，考虑到数据可得性本文以公募量化作为代表性量化基金研究。相较于主动偏股型公募基金，主动量化基金持股集中度更低，持仓风格相对偏小盘风格。2021年以来公募主动量化基金加权持仓总市值有明显下沉现象，2021年至2023年之间公募主动量化基金在持仓风格上明显向小市值演变。从管理的资金总规模上看，私募量化规模高于公募量化，相应的定价权也更高。（2）量化基金与小微盘风格6.2023年至今（1）主力增量资金：保险资金保险资金是2023年以来股票市场的最重要增量资金之一，边际定价权不断加强。（2）保险资金与红利风格保险资金配置受负债端特点、监管政策约束、业绩考核机制、市场行情和各类资产收益率变化等多方面因素影响，需要同时满足安全性、盈利性和流动性要求，因此风险偏好相对较低，投资久期更长。投资环境变化和新会计准则实施使得险资对高股息资产格外青睐。2024年Q2险资重仓流通股平均股息率水平继续上升。7.2023年8月至今（1）主力增量资金：ETF整体来看，被动投资基金主要呈现买入并持有的特征。ETF规模的持续扩张已成为影响A股市场的重要变量。沪深300ETF成为机构投资者申购的主力军。股票型ETF中规模指数型ETF占比近4成，成为ETF总规模扩张的主要来源。因此，ETF作为主力增量资金对大盘龙头具有明显的“正反馈”作用。行业层面，被动ETF的持仓相对均衡，主要集中在TMT、金融地产、中游制造行业。相对于主动偏股基金而言，规模指数型ETF明显超配银行、非银金融等行业。（2）ETF增量资金与龙头风格从海外经验来看，美国宽基指数ETF扩张阶段市场呈现为大盘风格长期占优。今年以来ETF作为市场的主力增量资金，使得以中证A50、300质量为代表的核心龙头指数超额收益明显。（三）增量资金趋势及风格展望1.ETF有望逐渐成为新的增量资金范式9月以来股票型ETF加速净流入，ETF是这一轮行情企稳回升主力增量资金，ETF持有人目前的赚钱效应较高，有望继续保持增量的趋势。而且，这种增量结构也更加有利于各行业的龙头和权重股。2.本轮ETF主力增量资金行情特征分析2023年8月市场震荡调整以来，ETF成为这一时期市场主力增量资金，根据ETF结构变化本段行情大致可以分为以下两段，相应的市场风格也呈现为高质量龙头A50和科技龙头科创50轮番占优。2023年8月至2024年9月，沪深300ETF规模快速扩张，高质量龙头占优。2024年9月24日以来，科创创业ETF大幅净流入，科创龙头占优。9.24以来ETF作为主力增量资金呈现先增后降的趋势。值得注意的是，在10.8与10.9的交易高峰期，创业板与科创板ETF净流入规模显著超越沪深300，大量资金流入弹性更高的方向。3.风格策略选择：高ROE/FCF质量龙头与科技龙头科创50的哑铃型策略目前，A股的估值再度回到历史中位数附近，高SIRR权益资产成为后续值得配置的中高预期回报率资产。其中，沪深300内部最高的仍然是300质量。除此之外，复盘过去几轮大的行情，如果是经济政策或经济持续改善，则直接买入各行业龙头组合，如中证A50/300质量等，也是胜率较高的策略。随着被动投资崛起和ETF逐渐成为新增量资金范式，有望形成经典的正反馈效应。此前沪深300ETF持续净申购阶段，以A50为代表的高质量龙头相对占优。924本轮行情中科创创业ETF持续净申购，使得科创龙头风格明显占优。综合来看，高ROE/高FCF质量龙头和科技龙头可以作为当前的哑铃型组合，重点指数关注中证A50/300质量/科创50/科技龙头。
作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
正海磁材
S
京能置业
S
易天股份
S
摩恩电气
S
赛伍技术
工分
0
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 11
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（15）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
牛市起步的主线
- 1
- 2