信达证券周五收盘出了联测科技《深度报告：乘新能源行业东风，发力航空新征程》研报，转发一下

 信达证券报告原文链接：

信达证券-联测科技（688113）公司深度报告：乘新能源行业东风，发力航空新征程-210723.pdf (dfcfw.com)

附：前期个人对联测科技的几篇文章链接

联测科技：存在巨大市场预期差的航空动力检测内资唯一标的 (jiucaigongshe.com)

航空动力测试唯一标的，订单频获，超市场预期，等待中报公布验证 (jiucaigongshe.com)

联测科技：“全球唯三，国内唯一”的军用航空发动机检测标的 (jiucaigongshe.com)

航空发动机测试打破外资垄断快速放量+华为+新能源汽车 (jiucaigongshe.com)

对于信达证券研报几个要点探讨交流下

1、联测科技业务看新能源汽车动力检测和军机航空动力检测双赛道，两个都是接下来高增长赛道，特别是航空动力检测受益产业需求和进口替代，接下来几年估计都翻倍增长，从2021年以来的中标数据统计可以验证。

2、军机航空动力检测的水力测功器产品具备了易耗品属性，公司新增1亿元军用水力测功器产品收入，预计就能带来每年3000万元以上的维修服务，且这个维修服务收入随着公司销售产品的增量是逐年叠加的。根据信达证券研报，水力测功器基本是一年需求维修一次，每次维修的价格约为售价的30%左右，假设水力测功器均价约为500万元，则水力测功器每次维修的价格约为150万元。随着联测科技产品的进口替代，维修业务的增量也会比较明显，航空动力水力测功器净利率40%以上，维修业务的毛利率和净利率水平更高。

3、军机航空动力检测领域，信达证券研报测算，我国军工领域航空水力测功器市场规模约为10.2-14.2亿元，水力测功器每年维修的市场规模约为9.16亿元。“十四五”期间，随着军用飞机数量进一步提升，我国水力测功器市场规模有望保持稳定增长，可以多参考卖方对航发动力（600893）、中航沈飞（600760）的研究报告分析，中航沈飞周五已经创出新高。根据联测科技招股说明书，目前公司是唯一供货的内资企业，这点通过网上中标信息也可以佐证，查阅所有中标信息，中标的内资企业确实仅有联测科技一家。可以展望下，随着进口替代加速，公司做到20%替代率，就能实现4亿+的营收，贡献2亿左右的净利润，目前42亿市值。且从我国军机行业前景看，即将迎来快速增长期，这块的市场容量也会跟随增长放大。所以对于联测科技的估值，觉得仅军机航空动力测试的业务估值就能够超过目前的市值水平，这块主要是因为2020年营收占比才5%而被市场忽略了，但中标已经加速，相信这块的价值随着定期报告的披露，将能够被市场认知到。

4、信达证券对公司军机航空动力的水力测功器统计到的中标信息，2021年至7月目前，总计5425.57万元。这是网上可以统计到的信息，信息背后个人觉得还有部分信息可以再挖掘：

（1）3月份沈阳黎明发动机的单子只公告了招标信息，没公告中标信息，但里面限定了产地境内和不接受联合体，预计是联测中标，这个标估应该1000万元以上，所以个人认为2021年至7月的网上中标金额应该在6500万元以上；

（2）维修服务应该量也不少，是网上招投标统计不到的。根据信达证券的研报，军机水力测功器的市场规模10.2-14.2亿元，每年维修的市场规模9.16亿元，市场规模比例接近1：1，在中美贸易摩擦背景下，外资提供维修服务进一步受阻，联测科技切入维修市场已经多年，预计维修服务每年增量也逐步往上。数据上的佐证，截至2020年年底，公司在航空领域的在手订单含税合同金额合计为4411.78万元，其中高速水力测功器的在手订单合计为3002.20万元，估计剩余的1400多万元主要是维修服务的单子。如果按照这个口径，上半年预计新中标的6500万元，另外维修服务也有可能有小几千万的单子。

（3）公司除了网上招投标可以统计到的，还有一部分是直接谈判的，这部分没法预估，没有信息来源可以做推测。

5、对于新能源汽车动力检测的验证服务的价值，信达证券的报告没有重点论述，这块未来空间大，毛利率和净利率水平更高，且从提供设备到提供服务，提供服务能给更高的估值水平。新能源汽车动力检测的验证服务是公司未来重点要发展的业务之一，IPO募资发展的项目之一。验证服务是公司在各新能源汽车主机厂附近布点，承接检测服务业务，按照业内交流，新能源汽车动力检测的验证服务的潜在市场空间百亿元以上，要看很多整车厂目前自己在做的检测，是否会逐步外委来购买验证服务。

6、行业层面也有可能会有政策性利好。6月28日，工信部发布2021年汽车标准化工作要点（以下简称工作要点）。2021年汽车标准化工作，将深入贯彻落实《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）》等要求，进一步聚焦重点领域、注重协同创新、强化应用牵引，持续健全完善汽车标准体系，为汽车产业高质量发展提供坚实支撑。其中第二点提到“加快战略性新兴领域汽车标准研制。1、新能源汽车领域。强化电动汽车安全保障，开展电动汽车整车、动力电池及换电等安全标准实施效果评估，推动传导充电安全要求、碰撞后安全要求等标准发布实施。注重电动汽车整车综合性能提升，加快电动汽车动力性、远程服务与管理、纯电动乘用车技术条件等标准制修订。”未来有可能从政策层面制定包含新能源汽车动力测试的标准，利好行业，更利好行业内头部公司，联测科技是新能源汽车动力检测的行业龙头。

信达证券报告要点

联测科技(688113)

　　本期内容提要:

　　动力系统测试设备龙头，拓展顺利开拓航空测试业务。公司是我国动力系统测试装备龙头，成立初期以燃油汽车动力总成及整车为主，后逐步将业务拓展至新能源动力总成及整车测试以及航空发动机测试等领域。根据下游应用分类，2020公司新能源汽车、燃油车、船舶、航空、工程机械及其他等在营收中的占比分别为45.27%、32.05%、10.80%、5.18%、6.69%。根据业务划分，2020年公司测试设备在营收中的占比约为81.18%，测试服务在营收中的占比约为14.18%。近年来，公司业绩呈现稳定增长态势，2017年至2020年，公司营收年复合增速达到29.58%；归母净利润年复合增速为35.87%。未来随着下游新能源汽车测试需求的快速增长以及航空测试设备的进口替代，公司业绩仍有望继续维持快速增长。

　　乘新能源之风，新能源汽车检测设备需求旺盛。根据我们测算，目前国内汽车行业测试设备市场规模在56亿元-77亿元之间。根据我们草根调研，目前新能源汽车测试设备市场规模还只有6-7亿元，但是造车新势力以及传统车企都在加大新能源汽车的研发，同时，随着新能源汽车销量的增长以及新能源汽车量产政策的趋严，对于新能源汽车测试设备的需求有望提升。根据我们测算，至2025年我国新能源汽车测试设备市场规模在13.8亿元至22.3之间。目前，全球乘用车（燃油）测试设备被AVL以及日本堀场等企业垄断，AVL（2020年）和日本堀场（2019年测试设备）收入规模分别为17亿欧元和7.4亿美元。新能源汽车由于产业链主要在中国，给了国内测试设备企业更多的机遇，崛起了联测科技、湖南湘仪、无锡朗迪、华依科技、清研凌创等企业，联测科技在收入规模、盈利能力以及产品性能上均领先于国内其他竞争对手。目前新能源汽车客户客户包括上汽集团、广汽集团、华为公司、蔚来汽车、日本电产等国内外龙头，2017年至2020年，公司新能源汽车业务收入规模从3049万元增长至16211万元，年复合增速达到51.84%，未来仍有望继续保持快速增长。

　　航空测试设备持续进口替代空间大，订单开启高速增长。2018年全球航空测试设备市场规模约为53.8亿美元，预计2019年至2027年将保持4.1%的复合增速。根据我们的测算，我国军工领域航空水力测功器市场规模约为10.2-14.2亿元，水力测功器每年维修的市场规模约为9.16亿元。“十四五”期间，随着军用飞机数量进一步提升，我国水力测功器市场规模有望保持稳定增长。从竞争格局来看，我国水力测功器供应商主要为美国KAHN公司、英国的FroudeHofmann和联测科技，由于国际贸易摩擦不断升级，外资厂家在水力测功器的交货以及维修上均受到影响，联测科技持续开启进口。目前，公司部分水力测功器型号的性能已经接近国际领先水平，且已经获得国营川西机器厂、中国航发四川燃气涡轮研究院和中国航发南方工业等客户的订单。根据中国航发招标网信息统计，截至2021年7月，公司水力测功器中标金额已经达到5425.57万元，订单呈现快速增长态势，持续开启进口替代。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为1.04亿元、1.48亿元和1.99亿元，相对应的EPS分别为1.64元/股、2.31元/股和3.12元/股，对应当前股价PE分别为42倍、30倍和22倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂：水力测功器收到大额订单；新能源汽车新拓展大客户；

　　风险因素：新能源测试设备需求不及预期，水力测功器进口替代不及预期，行业竞争加剧。