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白酒板块基本面跟踪

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-07-20 00:22:14

7月份进入白酒消费淡季，高端批价稳步上涨，目前茅五批价（箱茅3630元，五粮液1000元，国窖920元）均达到今年高点。

1、目前茅台正在执行8月份的货款，配额还未到货（7月份配额在6.15左右到货），渠道处于短缺货状态，箱/散装茅台价格快速上涨；开箱政策仍在执行，箱装茅台稀缺，目前批价约3600-3650元，较6月初上涨约350元；散茅台批价2850-2900元，较6月初上涨180元；预计下旬将执行8月配额，参照去年，经销商和直营渠道供给也会有所增加，散茅批价短期或将有所缓和。

2、五粮液今年采取“量在价前”的策略，上半年优先完成销量的目标，下半年的重心将逐步转移的价格上，预计中秋前或将阶段性实现批价全面破千。6月7日五粮液常务副总邹涛拟升任市管国有企业正职（正处级干部），职级变动有助于后续职位变动。目前五粮液批价和动销表现平稳，批价1000元左右，与月初基本持平，渠道仍保持1M良性库存，经销商已经打了8月份货款，渠道均成本在920-930元，经销商毛利70-80元（基本上没有费用）。我们预计公司二季度18%左右增长，预计利润增长20%+，不改全年收入20%左右稳定增长预期。成都改革后预计下半年批价有望上涨较快。

3、国窖经销商三季度货款已打，正在发8月份的货，全年国窖规划目标20-30%增长。分区域看“东进南图”效果显著，华东的江苏、浙江增长强劲，2020年已经接近河南销售体量（预计今年将超过河南）；华南去年完成3.8亿元（回款口径），目前已达到去年全年收入，增速100%+，今年有望成为区域增长冠军。成熟区域四川、湖南、河北等地，动销保持平稳，渠道库存1.5M左右，52度国窖批价910-920元（稳中有升），38度国窖批价620元左右。不过由于五六月份发货有所放缓以及费用率可能会加大，预计二季报增长低于渠道回款情况。

4、汾酒2Q业绩再次超预期，全国化仍在持续。1H21预计青花系列回款约37亿元+（已转化报表口径，其中2Q约10亿元），其中青花30复兴版已经完全替代老30，在青花中占比约35%，翻倍以上增长，目前批价约900-950元左右；玻汾产品力极强，终端动销不断超预期，上半年预计收入增速约70%左右；省外完成全年收入目标，翻倍增长，其中广东、陕西等地均实现翻倍增长。2Q公司发货结构与1Q相似是二季度利润再超预期的主要原因。

5、洋河M6+超预期增长，增速50%+，经销商库存不足1M，批价约580元左右；M3水晶版换代后，下滑收窄至个位数，批价约410元，渠道利润提升至竞品水平（个别区域高于竞品，解决经销商不挣钱的问题），目前基本完成对老M3的渠道替换，下滑收窄至小个位数，预计中秋前后或将实现良性增长。7月15日公司公布股权激励草案，此次股权激励不但绑定核心管理层（张联东、刘化霜等），同时也有利于激活团队活力，提升市场战斗力。
去年公司重启“双沟”品牌（老名酒），成立双沟销售公司独立（财务、人员等）运作，打造新的增长极，缓解海、天增长压力，2021H1双沟增速约40%，其中江苏市场增长36%以上，河南20%+，省外其他40%+，而山东增长70%，河北市场增长40%；分产品，高档苏酒增速强劲，其中头排苏酒增长223%，绿苏增长74%。

6、古井多数经销商上半年回款达到70%，回款增长25%+。我们预计公司单二季度收入增长接近30%，单二季度利润增长超过50%，预计全年收入增长23%，利润增长25%+。上半年分产品，古8及以上（占比约38%）回款增长40%+；其中古20处于配额制下控货状态，去年销售口径收入约12亿元（含部分货折）；古5和献礼处于自然动销。目前经销商库存约2.5M左右，良性。

7、今世缘回款比例约65-70%左右，同比增长约35%，四开批价约430元左右，终端成交价约460元左右，经销商库存约1.5M左右，与6月初保持稳定；对开批价约260元左右。国缘V系列仍处于培育阶段，在苏南部分区域，经销商自发组成V系联盟体（类似价格联盟），维护渠道各环节利益。

8、酒鬼酒业绩仍在高增阶段，其中内参未来仍会延续全国化扩张，今明两年将构造渠道+专卖店+小型客户渠道模式，合计目标1000家，其中专卖店客户目标500家，渠道客户要完成全国地级市布局，目前批价约870元左右，终端成交价900-950元，目前体量偏小且在快速成长期，渠道库存指导意义不大。分区域，目前省外销售占比60%（2019年为30%），河南、山东、华南基础很好，华东（浙江、江苏）增长快，预计明年江浙会成为主销区域；公司也在加快在东北、西北和华南等地进行布局。

8、口子窖近期变化不大，渠道和经销商仍在调整过程中，同时加强团购渠道培育（口子10以上产品），公司话语权明显提高。兼香518团购定价518元，消费者对品质和口味评价很高。21Q2回款与2019年持平略增，较20Q2同比约40%左右。

9、水井坊进入帝亚吉欧新财年（F22），预计基础收入目标25-30%，即50亿元+，目前公司正常化发货，重视团购渠道，强化政务场景培育。渠道库存基本在1M左右；井台批价433元，臻酿八号310元。7月15日品牌专营公司成立，负责运作典藏、菁翠等高端产品，总部设在成都，并在上海设立办事处，由高端品牌事业部+二十几家总代联合持股；暂不设收入考核目标，坚持能快则快。典藏分3步逐步替代老典藏（第一，公司近期在以650元价格在市场回收老典藏；第二，在8月初老典藏置换成新版典藏大师；第三，年底全面升级为第三代）；目标价800元（目前650-700元）。

10、舍得兼具次高端行业扩容β和公司治理改善α，增长势能向上。复星入主后，公司经营改善明显。产品上，清理买断产品，与优商合作开发品牌，预计下半年开发高端老酒品牌的经销商逐步增加。营销上，重新梳理销售人员薪酬绩效体系，基本工资上涨约20%，超过目标30%部分有增量提成，销售人员积极性提升。渠道上，构建新型厂商关系大单品智慧舍得和品味舍得批价470-490、350-360元，较年初上涨约20-30元，渠道利润增厚，经销商代理信心回归。

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