【万里扬】 业绩预增+新能源汽车（更新）

1、1月13日公告，预计2020年全年实现归母净利润 6.00~7.21 亿元，同比+50.0%~+80.0%，其中，预计 2020Q4实现归母净利润 0.92~2.11 亿元，同比+74.7%~+304.8%，中信点评：符合市场预期。公司2020Q4 业绩增长，主要系因公司产品销量大幅增长、高附加值产品收入占比提高以及管理效率提升、制造降本、规模化效益提升带来的盈利能力提升。

2、新能源汽车：新能源产品布局完善。公司EV减速器从2019年下半年开始量产，配套一汽奔腾等纯电动车；用于电动及混合动力汽车的变速器产品与国际巨头博世达成战略合作，布局行业领先，与博世的合作有助于公司全面提升市场份额和品牌影响力（国泰君安20201020研报）。公司全面推进具有国际领先水平的"三合一"电驱系统和基于CVT、AT自动变速器的P2、P3结构的PHEV混合动力系统开发，产品覆盖A0、A、B、C级新能源乘用车。

3、万里扬，国内商用车变速器龙头，公司从事的主要业务为汽车零部件业务，汽车零部件业务主要为研发、生产、销售汽车变速器和新能源汽车传/驱动系统产品。2017-2019年净利润为6.43亿、3.52亿和4亿，2020年三季报净利润5.09亿元，同比去年增长46.30%。2019年乘用车变速器27.52亿，占比53.96%，商用车变速器16.05亿，占比34.18%。

①汽车变速器产品包括乘用车变速器和商用车变速器，应用于轿车、SUV、MPV、微卡、轻卡、中卡、重卡、客车等不同车型。乘用车变速器主要为奇瑞汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、长城汽车、观致汽车等汽车厂的相关车型提供配套；商用车变速器主要为北汽福田、中国重汽、东风汽车、一汽解放、江铃汽车、江淮汽车、现代汽车、庆铃汽车以及印度市场、巴西市场等汽车厂的相关车型提供配套。商用车变速器包括手动挡变速器（5MT、6MT、7MT、9MT）和AMT、ECMT。乘用车变速器包括手动挡变速器（5MT、6MT）和自动挡变速器（CVT、AT）。

②新能源汽车传/驱动系统包括EV减速器、ED“二合一”电驱动系统、EDS“三合一”电驱动系统、ECVT电驱动系统以及基于AT和CVT的HEV、PHEV混合动力变速器及驱动总成等。

4、商用车业务地位稳固，现金流稳健。公司是国内商用车变速器龙头，产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型，保守估计公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%，中卡行业市占率约为75%。公司在商用车市场的绝对龙头地位保障了较为稳定的盈利能力，商用车变速器业务毛利率常年保持在25%以上，且2019H1分别为28.8%和30.6%，回升显著。2012年至今，公司的经营性净现金流基本保持在2亿元以上，现金流稳健。公司商用车产品仍在不断升级，针对国六排放标准研发了G系列高端轻卡变速器，目前正处于快速上量阶段；中重卡变速器产品16G220已获得多家客户定点。

5、持续自主研发，CVT实现突破。2009年至今，公司研发费用率始终保持在3.5%以上，且2017/18年为4.2%/5.9%，产品研发加速。公司的变速器产品谱系不断拓展，实现了从商用车到乘用车，手动挡到自动挡的跨越，产品均价也由2015年的1865元/台提升至2018年的2800元/台。公司CVT自动变速器产品CVT19已逐渐完成向CVT25和CVT18/20的升级，输出扭矩大幅提高，能够匹配不同排量和功率的发动机。国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的CVT产品。预计公司未来订单充沛，上一轮资本开支周期接近尾声，有望开启新一轮成长。

6、2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1）CVT配套吉利渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型：远景X3+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS+缤瑞，2020-2021年将是核心上量阶段。2）随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。3）受益国六升级，商用车G系列有望迎来量价齐升。4）前期亏损的内饰业务已经完成剥离。国泰君安预计2020-2022年公司归母净利润为7.50/9.50/12.12亿元，同比+87.4%/+26.7%/+27.5%。（部分资料来自于中信证券和国泰君安证券）