耿琛 熊翊宇 强烈推荐

研报出处：华创证券

“三横五纵”立体化整合效果初显，公
司盈利能力显著提升。2020年公司新管理
层上任，并对原事业部架构进行调整，形成
“一个平台+三大板块+五大事业部”的管
理结构。总部作为独立平台，主要负责集
中管理并对各业务板块提供支持。三大板
块包括PCB板块（MFLEX事业部+Multek
事业部）、光电显示板块（LED事业部
+TP&LCM事业部）和精密制造板块（精密
制造事业部）。得益于组织架构的调整，公
司可以进一步发掘各业务间的协同效应，20
年起公司费用率持续下行；21年各季度，
公司业绩稳步增长，降本增效成果初显。我
们认为当前时点，东山精密处在新一轮成长
周期的起点，公司管理改善进入全面兑现阶
段，三大板块五大事业部效率全面提升，业
绩已经进入加速释放期。

立体化布局汽车电子业务，公司第二成
长赛道明确，未来有望再造一个东山精密。
汽车电子业务成为公司重要组成部分和未来
战略核心。从软板角度看：电动车中软板对
传统线束替代趋势明确，单车ASP显著提
升，Mflex与T客户以及其他新能源客户在
BMS软板、储能等领域展开深度合作。公司
在车载PCB业务快速发展的同时，结合自身
业务特性，逐步将原有的钣金结构件/LED/
显示触控等业务进行转型升级，丰富公司汽
车电子产品品类，打开远期成长空间。集团
已经成立汽车电子业务协调小组，各大事业
部有望发挥协同效应，我们预测今年汽车电
子业务有望实现翻倍以上增长，未来有望通
过内生布局+外延收购并举等方式保持50%
+复合增速，中长期来看汽车电子业务有望
再造一个东山精密。

软板业务在大客户呈现量价齐升态势，
VR/AR重塑软板业务天花板。Mflex作为A
客户软板核心供应商，供给料号总ASP和
份额稳步提升。目前A客户软板业务仍有近
50%的份额在日韩企业处，随着公司盐城
二期产能释放，公司在大客户的份额料将持
续提升。其次，公司积极布局VR/AR相关
赛道，公司成功导入F客户，并成为Oculus
Quest 2软/硬板核心供应商，产业链调研
显示ASP突破30美金，21年VR/AR市场情
绪高涨，Quest 2成为行业内最受欢迎VR设
备。此外，市场预期22年A客户将发布首款
MR头显，单机软板价值量料将显著高于同
市场其他产品，公司为A客户核心供应商有
望充分受益。

消费电子存量市场空间广阔，强大竞争
力加持下仍有望保持20%左右复合增速。公
司在诸多领域都是全球前三水平，消费电子
当前以维信软板业务为核心，主供A客户手
机等终端，A客户存量市场依然稳中有升，
伴随手机创新，软板ASP仍在持续提升。从
份额转移看，日系厂商仍占重要地位，但综
合竞争力持续衰退，维信综合份额仍有较大
成长空间。公司的LED封装业务全球产量第
一，精细化管理加持下未来有望深度受益大
屏显示的产业趋势。同时公司的TP/LCM事
业部未来专注于笔记本电脑等中大屏触控显
示市场，客户资源优质，且在MiniLED领域
进行了大量前瞻布局。综合考虑公司各传统
事业部的行业地位和业务布局，我们预计公
司传统业务未来仍有望维持20%左右的复合
增速。

盈利预测、估值及投资评级。公司作为
国内领先的线路板厂商和精密制造平台，我
们坚定看好公司在新能源/新硬件时代的产
业布局，我们预计公司2021~2023年的归
母净利润为19.03亿/24.98亿/30.70亿，对
应EPS为1.11元/1.46元/1.8元，参考深南电
路/鹏鼎控股/立讯精密/歌尔股份/科达利等
可对比公司估值，并考虑公司在汽车电子/
VR/AR等新业务的前瞻布局，我们给予公
司2022年25倍PE，目标价由33.58上调为
36.50元，维持“强推”评级。

风险提示：手机、汽车销量不及预期，
原材料、汇率大幅波动，行业竞争！