【格林美】NCMA电池量产+三元正极前驱体全球龙头

1、12月18日 LG化学计划在明年第二季度开始大规模生产NCMA电池，镍含量高达90%，并在下半年开始向特斯拉供应电池，主要交付给特斯拉在中国的工厂，预计将用于中国产Model Y以及下一代电动汽车车型。

格林美全面掌握了高镍（NCA&NCM6系、7系、8系及9系）与单晶材料的制造技术，其中高镍与单晶高端产品产能达90%以上。公司已完成了NCMA四元前驱体量产技术储备，做好了量产准备。此外，公司与青山实业下属公司新展国际、CATL控股公司广东邦普等在印尼青山园区投资建设年产5万吨镍金属量的电池级镍化学品项目（产出5万吨氢氧化镍中间品、15万吨电池级硫酸镍晶体）。此外，华泰证券12月3日研报认为个股低估，拐点已至，20年或为业绩底部。

2、格林美，三元正极前驱体全球龙头，主营包括三元正极前驱体、正极材料、动力电池回收业务等，从 2017 年起公司三元正极前驱体连续 3 年出货量全球第一，市占率近 20%。2017-2019年净利润为6.10亿、7.30亿和7.35亿，2020年中报净利润2.14亿元，同比去年增长-48.26%。 

华泰认为电池材料业务有望自 21 年起实现量价齐升；动力电池回收业务或步入高增长期；公司已提前布局镍业务，有望把握全球汽车电动化趋势带来的机遇，助推业绩进一步向上。华泰证券认为公司业绩拐点已至，20年或为业绩底部。

（1）三元正极前驱体全球龙头，技术领先、客户优质。 2015 年，公司正式切入电池材料行业，主营三元正极前驱体和正极材料。得益于前驱体技术与回收钴镍同源，公司产品迅速获得业界认可，从 2017 年起公司三元正极前驱体连续 3 年出货量全球第一，市占率近 20%。技术领先、客户优质，充沛在手订单打开成长空间。公司产品矩阵齐全，具备NCA/NCM5 系-9 系前驱体配套能力。定位中高端市场，2019 年公司高镍和单晶产品占出货量 75%；磁异性物控制达 5ppb 级别，领先行业 3 年以上；四元及超低钴产品达可量产状态，领跑行业。公司三元正极前驱体的终端客户包括三星、LG、宁德时代、比亚迪、松下全球 Top5 厂商，覆盖全球 80%动力电池市场。叠加客户粘性强，公司成长空间广阔。得益于优质客户资源，公司未来五年前驱体在手订单逾 30 万吨，对应价值量 240 亿元，成长确定性高。

三元前驱体方面，公司目前已建成 10 万吨产能。根据公司规划，华泰预计21/22 年产能分别达 12/14 万吨，至 25 年逐步达到 18 万吨。四氧化三钴方面，公司目前已建成 1.7 万吨产能，预计 20 年底增至 2.7 万吨，未来或持稳。正极材料方面，20 年底公司产能将自 1.5 万吨增至 2 万吨，根据公司规划，预计 21/22 年产能达 5 万吨，至 25 年逐步达到 7 万吨。公司电池材料主流供应 SAMSUNG SDI、ECOPRO、CATL、容百科技、厦门钨业等全球优质客户，随着国内外新能源汽车产销逐步修复且进入长期景气上行通道，华泰认为公司电池材料业务有望自 21 年起实现量价齐升。

三元正极前驱体是动力电池纯增量市场，预计 2025 年市场空间 825 亿元。前驱体是正极材料的核心原材料，直接决定正极材料性能，技术含量/价值量占正极材料 60%/50%，产业链地位与四大主材相当。三元体系是动力电池主流路线，三元正极前驱体是动力电池的纯增量市场，中信预计 2025 年全球市场空间 825亿元。三元正极前驱体属定制化产品，技术壁垒较正极高，因此格局较正极更优。2019 年国内三元正极前驱体 CR5 达 69%，优于正极的 34%，与其他三大主材行业集中度相当。高镍、单晶化是未来正极的发展趋势，而前驱体则是实现上述技术的主要载体。未来技术迭代对前驱体厂商的工艺水平、质量控制和资本实力提出了更高要求，利好龙头。

（2）动力电池退役潮或已悄然到来。公司动力电池回收业务高增长开启 公司年可处理废旧动力电池包 25 万套，据 19、20H1 财报，公司 20H1 回收动力电池包及模组超过 1.2 万套组，已超过 19 年全年 1 万套组，占据1/3 市场份额。中国汽车技术研究中心预测至 25 年累计退役量约 116GWh（78 万吨），动力电池退役潮或已悄然到来。公司为首批 5 家符合工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一，19 年动力电池回收业务已实现盈利。此外，公司拟新建年产 5 万组新能源车用电池包、5 万组梯次利用电池包项目，未来动力电池回收业务有望持续增长。

（3）提前布局镍业务，把握全球汽车电动化趋势带来的机遇。2018 年，公司公告称拟与新展国际（青山钢铁下属企业）、广东邦普（CATL控股公司）等建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品项目，公司持股 36%，初期目标为建成不低于 5 万吨镍金属、4000 吨钴金属湿法冶炼能力，根据项目规划，或于 2022 年投产。华泰认为全球汽车电动化趋势确立，高镍三元或将因为较高的能量密度占比逐渐增加，镍金属需求有望持续向好；公司提前布局镍业务，有望把握机遇，借行业东风助推业绩进一步向上。 （部分资料来自于华泰证券和中信证券）