核心要点:
1、市占率目前1%,市场规模 400亿,提高空间极大,彩色色母国内市占率第一。
2、技术水平高于同行等同于国际,毛利率三年稳步爬升到40%,价格高于同行,低于国际。彩色色母技术难度大于黑白色母。
3、订单饱满,替代国外生产商份额。
4、环保强要求标准,提高色母市场空间,降低染色剂份额。且改性塑料逐步替代染色剂市场。
5、现有产能色母粒2.3万吨,募投项目3万吨色母粒产能,实施周期周期两年。产能新增 130%,新增产能已开始实施中,22年年底大部分完工。
5、公司可为降解塑料上游。
订单状态:
饱和状态,订单排产周期,因大单较多,订单能见度较长。
技术对比
领先国内水平,持平国际技术,成本低于国际价格.五项行业标准,远低于行业参数。
现有市场空间
色母粒全球市场每年6%复合增长率,600亿市场空间,中国色母粒市场每年12%复合增长率,市场空间 380亿,宁波色母收入 4亿,仅有1%市占率。
色母粒品种分类
1)、用途分类:注塑色母,拉丝色母。宁波色母为注塑类色母,注塑类色母占一半份额,且随着改性塑料需求扩大增速持续攀升。
2)、颜色分:黑白和彩色。彩色类色母技术要求最高,宁波色母彩色类连续国内市占率第一。但仅1%市占率,空间提升极大。
提升市占率可行性
1、环保要求,小厂逐步退厂,大厂寡头趋势,因目前小厂环保不达标产能逐步收缩,产品下游来讲,小厂公司绝大部分采用回料加工,大厂新料加工,对下游质量充分保证。
2、行业的替代性,传统塑料着色,喷涂或直接使用颜料着色,需反复对工作环境清洗,增加几倍以上的污水排放,用电量及耗水大幅减少。传统市场染色剂 600亿市场规模。
技术对比:比传统染色剂,具有更好的分散性,以及颜色的化学稳定性,和制品的稳定性。
3、下游需求提高,随着国家对“以塑代钢”、“以塑代木”政策的不断推进,改性塑料性能不断增强改善,汽车轻量化以及白电改性塑料占比提高,会对注塑色母带来较大需求提高。宁波色母均为注塑色母。汽车轻量化发达国家每辆汽车塑料用量300kg/辆,我国目前每辆塑料用量50-60kg/辆,高端车100-120kg/辆。我国汽车年产量2500万,需求改性塑料750万吨,带来注塑色母的快速提高。
4、公司下游及客户。LG 集团、农夫山泉、娃哈哈、纳爱斯、长阳科技、松下、得力集团、苏泊尔、东方雨虹等客户持续周期稳定,质量要求高,且依存度极大。
同行业对比
1、单价高于国内同行低于国际公司,三年毛利持续提高,高端技术,稳定质量保证。
公司的优秀质量,以及下游注塑色母的需求拉动,带动公司三年毛利稳定提高,且大客户订单快速增多,带动公司产能利用率持续爬坡,产能2020持续饱和爬升状态。(注:小客户散单,会影响公司产能关停,利用率下降,大客户大订单增加持续带动产能利用率提高)
2、改性塑料需求增大,汽车轻量化及白电需求、光伏镀膜等下游快速提升。
3、大客户定制化要求远高于同行标准,且保持毛利率稳定爬升。
财务方面
公司今年1.4-1.5亿,市场规模较大,且注塑色母增速较高,市占率提升明确。考虑当期宝丽迪市值43亿安全垫。,给予当期宁波色母 45pe,对应市值63-68 亿。考虑客户粘性,及高端市场对质量要求,募投产能1.3倍,两年复合增速50以上,募投产能后业绩测算为3.5 亿,给予远期35pe,目标市值 123亿