【东北宏观沈新凤/尤春野】CPI尚未触底，PPI温和修复——11月通胀数据点评
 
1.     中国11月CPI同比降0.5%，预期涨0.1%，前值涨0.5%。食品价格下跌是拖累整体通胀的主导因素。其中，猪肉价格同比下降12.5%，降幅较上月扩大9.7个百分点。随着猪肉供给量的不断提升，猪周期进入下行期，猪价将有较长时间的下跌。在猪肉价格下跌的影响下，其它肉类和蛋类价格同比涨幅也均明显回落。CPI其它大类价格基本保持平稳，核心CPI同比继续维持在0.5%的水平，表明居民消费复苏仍不够强劲，对价格拉动有限。
 
2.     预计12月CPI同比将小幅上行，重回0以上。近期食品价格大多出现明显回升，猪肉价格止跌回升，对CPI的拖累作用将减弱；鲜菜、鲜果等价格环比亦有上升。疫苗带来的全球经济复苏预期刺激油价大幅上涨，汽油、柴油等价格可能再度上调。但CPI整体下行趋势尚未结束，我们认为CPI将在明年2月触底而后开始回升。
 
3.     中国11月PPI同比降1.5%，预期降1.5%，前值降2.1%。PPI如期回升，与CPI剪刀差缩窄。近期PPI回升的主要动力是大宗商品价格的迅速反弹。生产资料价格环比上涨0.7%，为年内最大涨幅。11月9日辉瑞疫苗的利好消息引起全球风险偏好的大幅抬升，油价连同其它主要工业品共振上涨。石油和天然气开采业PPI环比上涨0.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI环比上涨1.7%。煤炭、化工原料等行业PPI也涨幅较大。
 
4.     预计未来PPI将继续向上修复，但节奏较为温和。虽然商品价格提前反映了全球经济复苏的预期，但是目前海外疫情依旧十分严峻，美国单日新增病例超过20万人，新兴市场疫情也再度抬升，全球经济在今年四季度和明年一季度都将面临较大压力，我们认为短期内全球经济不会出现过热的局面，商品价格上行空间有限。
 
5.     CPI与PPI双双处于负区间，通缩压力将持续至明年一季度。我们的测算模型显示，明年CPI将为倒“V”型，于2月触底，而后回升至年中。全年CPI中枢预计在1%左右。PPI预计在明年2、3月份转正，5月份由于基数效应短期冲高，但不构成过高的通胀压力。我们认为明年通胀虽会回升，但中枢仍然不高，不会成为货币政策的主要考量因素。明年主要经济体货币政策仍将保持宽松，难以发生扭转，在此背景下中国货币政策正常化的节奏也将是温和而非剧烈的。
 
风险提示：疫苗普及速度不及预期。
2020.12.9
证券分析师：沈新凤（执业证书编号S0550518040001）、尤春野（执业证书编号S0550520060001）
【东北宏观团队：沈新凤 18917252281/尤春野13817306407/刘星辰15216889116】