苹果于北京时间8日晚在官网发布AirPods Max头戴耳机，音质音效、外观设计等均有不俗表现，售价549美元/4399元，是Apple品牌首款头戴耳机及AirPods系列最高端产品，12.15正式上市。从市场反响及官网预订情况看，我们认为AirPods Max表现有机会超出此前市场预期，歌尔作为零组件及整机主要供应商将会受益。

Apple品牌首款头戴耳机，发货周期来到10-12周。1）音质音效：融合Beats及Apple自身优势，AirPods Max实现高保真音质、升级主动降噪（内外8颗麦克风）、空间音频功能（双耳H1芯片、传感器搭配计算音频技术实现环绕声）。2）外观设计等：记忆棉、不锈钢等材质，但重量控制在384g，独立旋转耳罩、人体工学设计，续航达20小时。3）发售情况：市场反馈较为正面，发布一小时官网发货周期已来到10-12周，我们预计明年销量有望达到数百万，考虑到出货价数倍于现款AirPods，明年对歌尔贡献可期。

从AirPods Max看苹果AirPods战略，明后年高成长可期。1）相比此前AirPods Studio的命名预期，我们认为AirPods Max更能体现苹果对AirPods产品线的重视，明年AirPods的全面更新，以及后年有望部分取消充电接口以完全无线化，均有利于AirPods普及率上行；2）苹果更加重视Siri的应用，用于信息播报、虚拟助理等，未来语音助手功能的普及，有望成为刺激AirPods销量新的动能；3）从近期苹果与供应链沟通来看，我们乐观看待明年AirPods备货量及歌尔AirPods业务表现，有望优于目前市场预期。

苹果多款新品表现强劲，歌尔2H20起连续突破。1）我们在9月初《苹果2H20新品前瞻》中指出，苹果将通过多场发布会及官网更新的方式陆续推出一系列新品，至此苹果2H20新品发布潮进入尾声，但苹果多款新品表现强劲，苹果产业链的高成长可能刚刚开始；2）继AirPods后，歌尔2H20起接连突破AirPods Pro、AirPods Max、HomePod mini等组装，且产能、良率爬坡顺利，体现出强劲的竞争力，未来苹果更多新品及非苹客户表现更加值得期待。歌尔ARVR、游戏机、零部件等迎来多点开花。从海外Occlus quest 2表现来看，Facebook硬件销售及应用生态构建均非常成功，在Facebook示范效应及5G趋势下，我们预计明年ARVR迎来更多巨头进入，硬件、应用及运营商将共促ARVR市场繁荣，歌尔重点受益。此外我们预计游戏机、零部件等明后两年也将带来显著增量。

我们维持公司2020/21e EPS 0.89/1.43元，对应当前41.9/25.9x P/E。维持跑赢行业评级及目标价62.0元，对应2021年43.3x P/E，对应当前仍有67%上升空间。

AirPods Max销量不及预期；海外疫情蔓延不确定性较高。