我们再和历史对比,2017年,云铝一度涨至16块,但是虽然铝价在17000上方,但是铝厂的吨毛利率并没有现在好,原因是氧化铝的价格高企。也就是说,铝厂目前处于历史利润最高峰,但是股价只有三年前的一半。
那么接下来就是这个价格会维持多久的问题,这个部分,几个研究员都做了深入分析,我们来借鉴一下。
关于铝几个可能被市场忽略的关键点:①2020年受海外疫情影响,国内铝材出口下滑明显,预计全年下滑约100万吨:2019年573万吨,今年预计470万吨;②2020年国内原铝进口量罕见的将达100万吨量级(之前几年都是10-20万吨量级),部分原因在于国内疫情平息后沪铝先于伦铝上涨,存在进口套利空间及国内消费极其旺盛(类似的进口量只出现在零几年那波需求大周期)。综合①②其实是变向增加了国内电解铝供应量约200万吨,再考虑到高利润刺激下国内铝供应量确实在起量预计全年增加约150万吨,2020年国内铝供给表观其实增加了约350万吨,但社会库存一直处于低位,侧面验证国内消费极强,我们测算2020年国内铝消费增速+10%,全面超市场预期。展望2021,若海外疫情平息消费恢复,进出口数据恢复常态,则国内铝潜在供应将下降两百万吨量级,在不考虑消费增长情况下,也足以大幅对冲明年供给增量(预计明年新投200万吨量级)。
投资要点
1、首先供给端:电解铝新增产能持续投放,Q3产量开始增加;预计2020年产量增长5.4%。根据SMM统计的目前在建产能的投产规划推算,预计未来总共新增电解铝产能392万吨/年,考虑目前16.7万吨的待复产产能,运行产能将增加408.7万吨,对应产能增长9.95%,2021年上半年新增产能投放完毕后,总产能接近4500万吨的产能红线(图表4),此后将暂无新增产能规划。伴随着新产能爬坡及停产企业复产,2020年8月份开始国内电解铝产量开始持续增加,目前周产量攀升至82.5万吨,预计2020年国内电解铝产量3750万吨左右,同比2019年提升5.4%,随着后续408.7万吨产能投放及复产,预计2021年国内电解铝年产量将进一步升至4050万吨,相比于2020年国内的电解铝产量增加7.9%。与此同时,在国内外价差走阔背景下,国内电解铝进口量也出现超预期增加,根据百川数据,2020年前三季度,国内电解铝进口76.52万吨,同比增1244%。
2、需求端则超预期好:赶工背景下,二、三季度国内电解铝消费量快速增长,单季度需求增长达到10%以上;预计2020年需求增长5.4%左右。国内电解铝下游需求以建筑(27%)、运输(24%)、电力(12%)、机械(12%)等为主,2020年2月国内疫情得到有效管控后,地产进入后周期竣工阶段,购置税和新能源补贴下汽车整体产销回升,前期批复的电网项目支撑电网投资修复,根据百川统计数据,2020年前三季度国内电解铝表观消费量2794.87万吨,考虑前三季度电解铝社会库存增加12.76万吨,实际电解铝消费量2782.11万吨,同比增4.26%,其中六至九月份实际电解铝消费量1369.6万吨,同比增13.73%,我们从铝材的产量数据也能侧面印证终端需求的旺盛(图表10,当然这一数据无法从终端需求得到解释,大概率上是在中游环节已经进入补库阶段);对比供需数据,可以明显看到,六至九月国内电解铝产量1249.1万吨,同比仅增6.16%,而消费显著高于产量增速,从而支撑电解铝价格及盈利不断走高,并持续维持高位。
3、而成本端:氧化铝过剩背景下,电解铝成本将保持低位。在电解铝的成本构成中,氧化铝占到完全成本的35%,电力、辅料及其他成本相对稳定或者对整体成本冲击较小,氧化铝价格变动是造成电解铝完全成本变动的主要原因;从大的供需格局上来看,氧化铝处于产能过剩状态,2019年国内氧化铝产能8597万吨,但在产产能仅6830万吨,闲置产能1767万吨,闲置产能占比20.55%,产品难以存在超额利润为电解铝成本提供一个相对低位的区间。
4、最后行业竞争格局:龙头集中度进一步提升。截止2019年,国内前五家电解铝企业分别是魏桥、中国铝业、信发集团、国电投和东方希望,合计拥有全国电解铝产能的54%。从公开披露的投产计划来看,2019-2022年国内新建及拟建的电解铝产能735万吨,其中山东魏桥、中国铝业、信发铝业、云南铝业、神火股份合计337万吨的电解铝产能投放,产能占比57.14%,产能扩张集中在龙头企业,而新投产能主要集中在云南、内蒙等低成本区域,未来电解铝成本曲线的扁平化特征亦将日益明显。
总结来看:
1、国内二月份至今,疫情有效管控后,在地产竣工、汽车补贴政策及电网投资等带动下,国内电解铝需求超常规恢复,尤其是6月份以来消费量(10%+)显著高于产量(4-5%),推升电解铝盈利并维持高位;但8月推出房企的“三道红线”监管,以及电网招标下滑的影响下,国内需求有承压的可能,尤其21年年中,供给端新投产能逐步进入爬坡释放高峰期,使得供需结构存在一定不确定性;但年内电解铝价格和盈利仍将维持强势。
2、但更长维度看,在产能红线约束下,电解铝规划产能投放完毕后,未来将暂无新的产能规划,供给刚性,随着电解铝消费属性的释放,需求量将保持稳定增长,带动中长期电解铝价格及盈利的上行。
我们假设2020-2022年国内电解铝需求增速分别5.4%、3.0%、3.0%,除中国外的电解铝需求增速分别-1.5%、2.5%、2.5%,预计2020年电解铝整体处于短缺状态,新增产能在2021年持续形成有效产出,尤其是2021上半年使得供应压力会有所增加,但在2021年之后,在产能天花板的限制之下,随着电解铝消费需求不断释放,供需关系逐步达到平衡,并将持续推升电解铝价格及盈利水平,我们坚定看好电解铝的大周期。
最后申明一下,该板块基本面是好,但是确实已经涨了一波,这几天筹码博弈的很激烈,本人目前处于持有状态,写贴也是想听听大家对铝的看法,绝无写文让人接盘之意