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东方盛虹（000301）----重磅!收购斯尔邦成功过会！新

股海拾得

2021-12-22 21:27:03

2021年12月22日东方盛虹晚间公告，中国证券监督管理委员会发行审核委员对江苏东方盛虹股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次申请获得证监会发审委审核无条件通过。成功过会，东方盛虹正式踏入化工新能源材料转型之路，新能源新材料作为国家战略性新兴产业的重要组成部分，成为石油与化工工业转型突破的聚焦点。东方盛虹紧紧围绕“芳烃、烯烃”推进创新链、价值链延伸，推动企业转型。在“十四五”期间，盛虹的目标是将企业建设成为“具有强大基础原材料保障能力，世界领先的科研与创新能力，世界一流的新能源新材料供应能力的高新技术产业集团”。
收购成功后，东方盛虹不仅是新能源光伏材料EVA的龙头，而且还是世界级规模的丙烯腈生产基地、全球最大的绿色可降解材料生产基地，成为真正的新能源化工新材料航母！
1、三大“百万吨级行动”助力公司加速新能源材料布局
1、百万吨EVA粒子项目，打造光伏新能源材料基地
随着我国碳达峰、碳中和目标的提出，以太阳能光伏为代表的新能源产业迎来快速发展时代。但EVA等光伏级原材料的供应不足，已经成为影响我国太阳能光伏产业发展的一大瓶颈。“EVA树脂是最主流的光伏胶膜原材料，是生产光伏胶膜的核心原材料，直接决定组件寿命和发电效率。在“双碳”背景下光伏级EVA需求将持续高增长，预计2021-2023年新增需求分别为81万吨、106万吨、131万吨，未来三年的年均复合增长率达到28%。然而，长期以来，国内光伏级EVA生产企业由于工艺较为落后，装置设计产能小。之前国内光伏厂商主要依赖从韩国、日本、欧洲等国家和地区进口光伏级EVA，进口依赖度高达70%。随着下游光伏领域需求的高速增长，未来三年我国光伏级EVA供需缺口还将进一步扩大。缪盛虹集团旗下斯尔邦石化通过专项技术攻关，自主研发的EVA光伏料产品在晶点、熔指等关键指标改进上实现了重大突破，通过了中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定，技术水平达到国际先进水平，极大缓解了下游市场需求。数据显示，目前斯尔邦石化EVA年产能达30万吨，占国内总产能的31%，其中光伏级EVA产能超过20万吨，占全球光伏级EVA产量28.6%。公司正在规划将EVA产能扩建至100万吨/年，预计2023年底投产25万吨，2024年底投产50万吨，进一步替代进口，提升自给率，为国家清洁能源转型提供稳定保障。
2、百万吨级丙烯腈项目，发力高端新材料制造
国家“十四五”规划及2035年远景目标明确提出，聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能。“国内新材料领域最为突出的问题是结构性矛盾，产业结构层次较低，产品结构雷同，制约了全行业的高质量发展。”缪汉根告诉记者，在战略性新兴产业领域，高端新材料长期处于供给不足的状态，有的甚至严重依赖进口。盛虹由此提出了延伸优化产业结构、培育壮大主导产业，打造具有全球影响力的新能源、新材料产业基地的发展目标。丙烯腈产业一直是盛虹集团发展的重要方向。据了解，丙烯腈作为国家发展新能源、新材料产业的重要上游原料，主要用于生产碳纤维、ABS树脂/塑料、丁腈橡胶、腈纶等。下游产品广泛应用于风电设备、航空航天、汽车机械、电子设备、环保工业等国民经济的各个领域。缪汉根说，盛虹斯尔邦石化目前拥有52万吨/年产能，可保障国内碳纤维生产企业50%以上的原料供应，是国内生产规模最大的丙烯腈生产基地。下一步，斯尔邦石化结合现有产业布局优势，建设规划更大的丙烷产业链项目。项目全面投产后，斯尔邦石化的丙烯腈整体生产规模将达到104万吨/年，成为世界规模最大的丙烯腈生产基地。
3、百万吨级可降解材料，推动产业绿色转型
在“双碳”目标的指引下，绿色发展、加快绿色转型，成为“十四五”产业高质量发展的战略要求。据了解，作为连云港打造世界级石化产业基地的龙头企业，盛虹集团正在依托创新驱动，全力构建生态、低碳、循环的现代绿色新材料产业基地，一个百万吨级绿色可降解材料项目开始启动。2020年4月，国家发展改革委发布关于《禁止、限制生产、销售和使用的塑料制品名录（征求意见稿）》。同年，多个省区市相继推出了严格的塑料污染管理办法。这些“限塑”“禁塑”政策的出台和实施，极大地推动了可降解塑料产业的发展。开发和应用可降解塑料，对改善缓解目前的环境污染，推动绿色环保有着极为重要的意义。目前，进入实用化阶段的可降解材料主要有聚乳酸（PLA）及其共聚物、聚丁二酸丁二醇酯（PBS）及其共聚物、聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）、聚羟基脂肪酸酯（PHA）和聚己内酯（PCL）等。“依托炼化一体化产业平台优势，盛虹集团拥有充足的精对苯二甲酸（PTA）、正丁烷等可降解材料基础原料供应保障能力。”基于此，公司规划建设PBAT、PBS等百万吨级绿色可降解材料项目，产品主要应用于工程塑料、特种薄膜、包装材料、医疗器材、通信光缆等领域，提升可降解材料的应用率，实现社会、经济、环境效益的统一。盛虹PBAT、PBS等百万吨级项目建成后，将成为全球最大的绿色可降解材料生产基地。
2、央视《新闻联播》见证，公司构建绿色低碳产业格局、加快推进新能源新材料战备转型。
2021年11月11日，央视《新闻联播》聚焦前三季度经济运行情况，重点报导了盛虹集团以“双碳”为目标指导，创新发展循环经济，构建绿色低碳产业新格局，加快推进新能源新材料战略转型。
东方盛虹全资子公司斯尔邦石化通过专项技术通过专项技术攻关，自主研发的光伏级EVA产品技术水平达到国际先进水平，并获评全国化工新材料年度创新产品，为国家清洁能源转型提供稳定保障。
斯尔邦石化创新启动全球首条“二氧化碳捕集利用一绿色甲醇一新能源新材料”的产业链项目。项目可以将工业尾气中的二氧化碳进行回收，通过联合装置转化为新材料，创造出一条 “变碳为宝”的绿色新路径。项目设计回收二氧化碳规模为15万吨/年，相当于15套大型石化装置一年的二氧化碳排放量，可间接减排二氧化碳55万吨/年，相当于3.7万公顷森林种植面积，具有良好的社会效益和生态效益。
斯尔邦石化节能降耗改造、资源循环利用，虹港石化沼气、氢气、催化剂回收利用，热电联产超低排放改造，一系列技术改造、设备升级及工艺水平提升的举措，一批批节能、降耗、减排项目的落地，让盛虹构建了源头消减、过程管控、循环利用的绿色生产体系，自主创新能力和绿色竞争能力持续攀升，各主产业板块实现国家级 “绿色工厂” 全覆盖。
3、民营炼化供仅端受国家控制，需要端持续放量。
坚决遏制“两高”项目盲目发展，正成为当前碳达峰、碳中和工作的当务之急。近期，国家发改委印发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，其中提出坚决管控高耗能高排放项目，要求各地要建立在建、拟建、存量高耗能高排放项目清单，明确处置意见。生态环境部网站同日也发布了《重点区域2021-2022年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案（征求意见稿）》，其中提到以石化、化工、煤化工、焦化、钢铁、建材、有色、煤电等行业为重点，全面梳理排查拟建、在建和存量“两高”项目，对“两高”项目实行清单管理，进行分类处置、动态监控。
目前，山东、广东、云南、江苏、内蒙古等多省份也已出台相关政策，遏制“两高”项目盲目发展。
较高的准入壁垒决定了炼化项目的高ROE
炼化又称石油炼制加工，集成了许多工艺过程，将处于原油状态的石油加工成为高附加值的成品油、化工品及其他产品。炼化行业的历史平均ROE大幅优于同期GDP增速，申万石油化工板块过去10年ROE为10.3%，而过去十年国内GDP平均增速为8.2%。同时我们对比了全球范围规模炼化公司，比如北美最大的炼油企业VLO、亚太地区的台塑石化以及中型炼油商HFC、CVRR、CVI，其炼油业务营业收入占比均达到95%以上，这些炼油企业过去10年的加权平均ROE更是高达15%，远远优于十年全球GDP平均增速2.5%。炼化投资回报长期跑赢GDP增速并非偶然，较高的行业壁垒决定了炼化项目的高ROE。
产能受限，而需求不断增长，未来炼化下游的化工品有望长期处于供需紧平衡状态，行业开工率也将获得提升，这将持续利好存量产能，已有民营炼化资产的价值有望得到重估。
下游化工品需求的增长，也推动原油加工量的提升，我国原油加工量从2011年的4.5亿吨增至2020年的6.7亿吨，年均复合增速达4.66%。2021年前10个月，我国原油加工量5.85亿吨，同增5.40%。其中Q3原油加工1.73亿吨，同 -1.65%，环 -3.21%，主要由于检修增加以及限电限产影响部分地区开工负荷；加之下半年成品油出口配额减少，较多主营炼厂减少计划原油加工量。10月开工负荷已明显回升，我们预计2021年全年原油加工量在7亿吨左右。
2022年，虽有炼能计划投产，但较多集中在下半年，我们预计当年实际有效新增产能约4000万吨，参考行业75%左右的开工负荷，预计原油加工量将增加0.3亿吨，总加工量达7.3亿吨，同增4%。而双碳背景下，考虑老旧产能退出、进口原油配额发放收紧，实际情况或低于预测值。2021年原油非国营进口配额1.35亿吨，同减少 6.51%（不包括恒力、浙石化、盛虹）；民营炼化获批原油配额0.54亿吨，同增35%。我们认为未来原油加工量将呈平稳增长，炼化行业供给端也将趋于稳定。
行业盈利仍有上行空间
短期看，影响炼化企业基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。通过对炼化企业主要板块价差分析发现：目前炼化项目价差改善明显，未来有望保持稳中有升；PTA价差随着产能扩张而收缩，但随着落后产能出清，行业竞争格局将得到改善，盈利能力有望触底反弹；化纤正迎来新一轮景气周期，尽管受原料价格上涨影响，2021Q3价差有所收窄，但后续景气趋势有望延续。
民营炼化具备高能效等优势，在新项目争取上将更具竞争力
长期看，影响民营炼化企业基本面的是未来的成长，表现在公司层面，即为公司未来的发展方向及新增项目布局情况。未来，能耗指标日益紧张，我们预计政府会优先配置给能够最大化发挥能耗指标优势的企业，而民营炼化企业具备五大优势：1）规模一体化和技术优势，助新上产能能效领跑行业；2）位于国家布局的石化基地，土地资源充裕；3）炼化项目带来充沛现金流，为新项目提供资金保障；4）大研发平台持续建设，技术储备支撑向下游新材料拓展；5）开拓创新的企业家精神。这些优势将助力民营炼化在后续项目和能耗指标的争取上获得更大竞争力
4、碳中和新品、再生长丝，业绩新的增长点
为了实现碳中和碳达峰，东方盛虹也推出了这个碳中和的产品，再生纤维需要用废旧的矿泉水瓶，再重新做回长丝，这是非常环保的，基本上没有多少碳排放，这方面未来我们的产能会逐步扩大，今年年底会投25万吨。明年主要的业绩增量就来源于这个25万吨的产能。目前来看，再生纤维的毛利大概在30-40%，毛利非常的好，吨净利基本上可以达到3000以上。
5、关于公司预期估值
公司盛虹炼化项目今年年底投产，产能爬坡时间大概需要3-6个月，项目真正转固时间预计明年下半年，炼化项目的ROA大概是15%左右，公司整体800亿投资额，2023年炼化项目保守估计净利润120亿。斯尔邦目前一共有36万吨EVA粒子产能，目前EVA粒子的单吨净利平均大概1万元左右，预计2023年应大概应该在1.4万左右，斯尔邦EVA粒子这一块大概实现净利50亿，斯尔邦体内还有一些环氧乙烷（EO）、乙醇胺、非离子表面活性剂、聚羧酸减水剂单体、丙烯腈(AN)、甲基丙烯酸甲酯（MMA）、丁二烯、高吸水树脂（SAP）等，大概也会贡献净利20亿，斯尔邦合计：70亿，东方盛虹自身还有涤纶长丝和炼化业务，大概也会贡献净利25亿，综合以上东方盛虹2023年净利：215亿，增发后股东本59亿，每股收益：3.6元，按新能源化工新材料给予30倍估值，我们坚定给出目标价：108元。
东方盛虹—盛传千年、虹扬天下，国家战略，盛虹使命。在“双碳”目标战略指引下，盛虹集团将进一步加快新能源新材料战略转型步伐，加强科技创新引领，积极构建绿色低碳循环产业体系，着力将企业建设成为具有“强大基础原材料保障能力，世界领先的科研与创新能力，世界一流的新能源新材料供应能力”的高新技术产业集团，以高质量发展描绘新时代的盛虹蓝图！收购斯尔邦成功，坚定的企业转型的决心，符合国家产业规化，东方盛虹必将成为化工界新能源材料领域的白马，比肩茅台，在当前碳中和、碳达峰的背景下，后期价值甚至超越茅台，成功收购斯尔邦简直是如虎如虎添翼，盛虹新的未来已来。在后继盛虹炼化二期2400万吨顺利投产，斯尔邦内蒙古1270亿元绿色新材料项目投资顺利完成，盛虹万亿市值可期，新能源新材料航母即将驶向世界，面对当前的价格您是选择买入还是犹豫观望，明者自鉴！！

2021年12月22日星期三
新世纪银河股海拾得

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