【成都先导】业绩复苏略超预期，2021 年迎来经营改善拐点+国内DEL技术开拓者

1、1月29日晚公告，预计 2020 年实现营业收入 24042 万元-24571 万元，同比下降 7%-9%；归母净利润实现 5773 万元-6855 万元，同比下降 43%-52%；变动原因：疫情影响、DEL库建设和筛选平台技术升级对应的研发费用增加和其他费用增加。

国海证券点评：收入端复苏略超预期，2020 Q4 单季度收入创历史新高。从公司之前几年季度间收入拆分看，业绩逐季度开始改善，Q4 已恢复至常态，基本摆脱疫情干扰。 2021年有望迎来经营改善拐点 。

2、公司是国内 DEL 技术开拓者，主营业务是提供药物早期发现阶段的研发服务以及新药研发项目转让，主要服务有DEL筛选服务、DEL库定制服务、化学合成服务、新药研发项目转让、其他。2017-2019年净利润为-2308万、4496万和1.20亿。

（1）成都先导 DEL 技术扎根全球第一梯队阵营，以 DEL 技术为核心的 CRO 业务发展空间大、技术壁垒高、在手订单充足，为新药权益转让业务带来持续的现金流。国内药物发现 CRO 市场持续高景气，预计 2022 年行业规模大约为 220亿元，2019-2022 年复合增长约 28.78%。《JMC》数据显示 DEL 在药物发现技术中应用占比较少，仅为 1%，未来发展空间广阔。公司深耕 DEL 技术 8年余载，已经建成 900 多个 DEL 库：覆盖多种类型，总规模超过 5 千亿个小分子化合物；先发优势促使 DEL 库类别和分子数量居国内首位，同时积累了大量DEL 技术专利与 know how，新进入者难以复制。公司与国内外知名药企建立了长期合作关系，构筑了良好的品牌效应，2019 年未完成订单达 5.7 亿元，高于当期收入 2 倍。受新冠疫情影响，港口、部分国际航班停运等导致部分筛选项目延后，公司 2020 年前三季度业绩受损严重，中泰预计随着新冠疫情逐步控制，公司经营有望逐步恢复，盈利能力回归快速增长。

（2）拟收购 SBDD/FBDD 技术先进的 Vernalis，提供药物发现一站式服务，巩固药筛领先地位。SBDD/FBDD/DEL 技术相互补充，成本与时间上较传统药筛技术具备显著优势，有望逐步成为药物发现的主流手段。同时，冷冻电镜观测精度的不断突破有望持续提升蛋白解析的准确性，进而助推 SBDD/FBDD 行业持续快速发展。Vernalis 深究 SBDD/FBDD 技术达 26 年，累积了丰富的经验，在该领域处全球领先。如果收购 Vernalis 顺利，公司将拓展 SBDD/FBDD及蛋白孵育业务，与现有业务协同，为客户提供多元化药筛服务，带动 CRO板块持续增长。

（3）公司新药权益转让实现“零突破”，研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升。公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。HG146选择性抑制 HDAC I/IIb，多发性骨髓瘤临床 I 期稳步推进，相比泛 HDAC 抑制剂有望降低药物毒副作用，提升治疗效果。HG030 体外活性高于恩曲替尼，体内活性数据优异，已与白云山就大陆权益达成合作，白云山以 3800 万首付款、后期临床里程碑付款及上市后销售提成受让 HG030 大陆权益，海外权益仍归公司所有。HG381 结构新颖，相比传统 STING 激动剂结构稳定，临床前较 ADU-S100 效果显著。HGC245 用于治疗青光眼，我们预计 2021 年申报IND。Vernalis 新药权益转让经验丰富，如若收购顺利，有望加速管线中新药项目转化，带来业绩弹性持续提升。（部分资料来自于东方证券、中泰证券、国海证券）