【南山智尚】国内羊毛精纺呢绒细分赛道龙头 明日创业

1、南山智尚，国内羊毛精纺呢绒细分赛道龙头，主营业务为精纺呢绒及正装职业装、防护产品的研发、设计、生产与销售，集纺织服饰智能制造与品牌运营为一体，主要产品为精纺呢绒、西装、衬衫、民用防护服、医用防护服、隔离衣。2019年精纺呢绒营收8.74亿，当年占比49.38%，服装营收8.69亿，当年占比49.09%。

2、公司是国内羊毛精纺呢绒细分赛道龙头企业，建立了完善的毛纺织服饰产业链。公司是制造业单项冠军示范企业，定位高端面料市场，为 PRADA、Ermenegildo Zegna、Girogio Armani 等国际一线奢侈品牌以及主打轻奢的美国 THEORY、 日本青山洋服提供高档面料和加工服务，客户认可度较高。公司建立了一体化的产业链生产模式，涵盖了面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织造以及后处理所有环节，可提供集成衣研发、设计、制造、品牌运营的一体化服务。有效实现产业链协同，降低成本同时做到对市场流行周期的快速响应，产品交付周期短。目前公司具备西装类产能 135 万套/年、衬衫产能 45 万件/年、精纺呢绒产能 1,600 万米/年。 公司呢绒产量占规模以上企业呢绒产量的份额分别为 3.22%、3.80%。

3、高端精纺呢绒国产替代潜力巨大，有望受益于中国奢侈品消费高景气度及团体定制职业装景气度提升。公司为下游国际一线奢侈品牌建提供面料和贴牌加工服务，随着奢侈品消费回流中国，预计公司将率先收益。此外，公司运营了中国职业装自主品牌“缔尔玛”，高级定制品牌“织尚”；“缔尔玛”已成为中国职业装领导品牌，“缔尔玛”商标被认定为“中国驰名商标”。目前国内职业装市场尚未形成知名品牌垄断局面，中高端男士套装消费增长潜力较大，男衬衫销售品牌集中度较低，公司作为行业内领先品牌发展空间较大。

4、行业：

（1）受宏观经济增速放缓的影响，我国毛纺织行业销售额有所下降：我国的呢绒销售主要以内销为主出口为辅，近年来随着经济增速的放缓，毛纺织行业面临着需求不足的状况。在国际市场方面，国外市场需求也有所下滑，对行业发展产生不利影响。

（2）精纺呢绒逆势增长，未来国产替代潜力较大：在行业整体销售额下滑的大背景之下，精纺呢绒产品逆势增长，反映出毛纺织行业的需求结构以及发生了一定的变化，消费升级趋势明显。我国在高端精纺呢绒方面比较依赖进口，随着国内企业技术水平的不断提高，近年呢绒进口呈现出下降趋势，已逐渐实现高端产品的部分进口替代。

（3）服装消费市场稳定增长，职业装市场前景广阔：2018 年我国居民人均衣着消费 1,288.3 元/年，与 2013年相比，年均增长 4.66%，但是与发达国家相比还有较大差距（美国年人均衣着类消费约 1,200 美元）。根据中国服装业协会统计，我国职业装市场规模约 4000 亿元。随着越来越多的单位开始重视提升形象，人们对职业装的要求也越来越高，使得职业装市场具有巨大的发展空间。

5、竞争格局：

（1）精纺呢绒行业呈现出两极分化趋势：精纺呢绒行业同时具有技术密集型、资金密集型、劳动密集型的特点，这种特点决定了行业竞争两极分化趋势明显，数量庞大的中小企业在中低端产品领域竞争激烈，仅少数企业有能力进入高端产品领域参与高水平的综合竞争。从国际视角来看，发达国家在科技创新、品牌文化、营销渠道等价值链高端处于主导地位，中国企业相对实力较弱。

（2）职业装行业集中度不高，目前属于竞争的初级阶段：中国目前有近 3 万家服装企业涉足职业装生产，并且有越来越多的企业受到职业装巨大市场潜力的吸引而进入这个市场，行业集中度相对较低。目前我国职业装市场尚未形成知名品牌垄断的局面，仍然具有培育新品牌的机会。

6、2017-2019年营业收入16.64亿、19.97亿和17.71亿，复合增长率为3.16%，归母净利润为9204万、1.21亿和1.22亿，复合增长率为15.02%，毛利率为33.55%、32.30%和0.21%。2020年预计年报业绩：净利润8709万元至9525万元，下降幅度为-28.04%至-21.30%。可比公司： 江苏阳光、如意集团、新澳股份、九牧王、海澜之家、七匹狼、红豆股份、报喜鸟、乔治白。发行价格4.97，发行PE16.4，行业PE27.48，发行流通市值4.24亿，市值17.89亿。

---------新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、开源证券、申万宏源证券等券商研报-------