【中信特钢】业绩超预期+全球优质高端特钢龙头（逻辑回顾）

1、业绩逐季递增，超预期。2月4日晚公告 2020 年归母净利润为 60.24 亿元，同比增 11.84%，2020 年 Q1-Q4公司分别实现归母净利润 12.92、14.57、15.97、16.78 亿元，2020 年公司钢材产量继续增长，且公司高端产品放量、产品结构优化，国泰君安点评：业绩逐季递增，业绩超预期，成长性逐步凸显。

2、公司是全球优质高端特钢龙头，主营业务为钢铁冶炼、钢材轧制、金属改制、压延加工、钢铁材料检测，主要产品类型为合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢大圆坯等。2017-2019年净利润为3.95亿、35.80亿和53.86亿，

公司的主要逻辑包括：（1）以高端特钢定位为主，持续优化升级品种结构，催生公司部分产品将近 20%溢价，公司在亚太地区高端轴承钢市占率达 80%；（2）中信泰富管理机制灵活，持续挖潜降本夯实盈利，带动铁水成本位居行业低位；（3）低价快速扩张，公司低位收购青岛特钢、靖江特钢、格洛斯等资产，通过协同和规模效应大幅增厚盈利弹性空间。因此，即便近年钢铁板块盈利中枢下移，公司经营业绩逆势稳增。

（1）公司作为特钢巨头已成型，行业龙头地位稳固。公司 2019 完成资产并购实现整体上市后，目前已具备年产 1300 多万吨特殊钢材料的生产能力，在特种钢材领域市占率为 11.44%，遥遥领先竞争对手，产能产量位居国内特钢行业首位。公司目前拥有四大精品特钢生产基地，两大原料生产基地，两大产业链延伸基地，可生产 3000 余个钢种、5000余种规格，是目前全球品种规格最多的特殊钢材料制造企业之一。公司续高研发投入，技术引领行业，多项主导产品市占率第一，产品竞争力强。公司盈利能力多年来一直保持稳健增长，2019 年盈利规模居行业首位。

（2） “低成本+高溢价+有效激励机制”三大竞争优势进一步筑高公司护城河。公司通过构建“沿江沿海”布局形成了天然的物流优势，叠加强大的成本管控能力构建了行业其他公司无法比拟的低成本竞争优势；通过持续的“以客户为中心”的优质服务加上传统品牌优势，实现了与客户的深度绑定，主导产品价格均优于同类竞争者，获得了产品高溢价竞争优势；通过实施有竞争力的薪酬体系和股权激励措施，激发全体职工的创造力和凝聚力，2019年实现人均创利行业第一。 多因素助力公司未来业绩进一步提升。

（3）行业：

①基于制造业周期底部企稳，特钢需求有望低位反弹。自 2018 年以来，随着汽车等产业需求高位回调，国内制造业景气整体步入下行，历经将近 2 年时间调整，国内工业产量、资本开支、价格、盈利等多维指标纷纷下滑至历史低位水平。与此同时，本轮美国制造产业景气走势亦基本同步，目前亦处于底部阶段。长江证券认为，在扁平化周期模式下，后期制造业链条景气有望筑底企稳，进而对冲地产和基建阶段性波动，支撑终端需求结构性靓丽。今年 3 季度以来，冷轧价格强势反弹，目前成为五大钢种里唯一创2013Q2 以来历史新高的品种，充分映射汽车链条的需求景气回暖。

②汽车制造复苏之下，特钢经营韧性因格局优异而更胜一筹。具体而言，1）冷轧品种相对同质化，置换投产导致产能弹性充足，且规模连续化生产模式进而推升产量弹性，掣肘冷轧长期盈利空间；2）相比之下，特钢因品种多元分散而精细化管理壁垒较高，部分大型特钢企业长期经营弱势，即为印证，构筑特钢行业更为优质巩固的供给格局。

（4）中信特钢作为具备阿尔法的优质特钢龙头，有望明显受益于汽车等制造业景气修复：

①基于持续高端产品升级，公司产品溢价将跟随需求持续改善而进一步扩大，另外，国内每年进口逾 300 万吨高端高附加值特钢，亦支撑公司长期国产替代空间； ②除了民品特钢之外，公司亦布局于航空航天等国防用钢，随着军队现代化升级带动上游新材料需求景气高增，公司国防用钢业务亦有望边际增厚盈利韧性；③面对多元化特钢模式，中信泰富优质管理机制，精细化经营效率将持续高于同行；④钢铁并购重整浪潮之下，中信特钢作为全球龙头，或将延续低成本扩张战略，叠加青钢逾百万吨产能明年投产，共同巩固强者恒强竞争地位。 （部分资料来自于国泰君安、长江证券、东吴证券、平安证券等券商研报）