中金公司:锂电池四大材料中竞争格局最优的赛道,明年高端品种将出现供不应求,涨价或持续
【本文来自持牌证券机构,不代表平台观点,请独立判断和决策。】①隔膜性能直接影响锂电池安全性,同时决定着锂电池的能量密度、循环性能、充放电电流密度等关键特性,因而锂电池对隔膜的稳定性、一致性与安全性提出较高要求。②中金公司预计2022-2023年高端湿法隔膜将出现供不应求,湿法隔膜价格或将稳中有升。中长期看龙头企业盈利能力稳定、成长确定性高,是较具投资价值的锂电赛道之一。【本文来自持牌证券机构,不代表平台观点,请独立判断和决策。】隔膜环节是锂电池四大材料中竞争格局最优的赛道,主要作用包括:1)隔离正极负极,避免两极接触而短路。2)微孔允许锂离子通过形成充放电回路。隔膜性能直接影响锂电池安全性,同时决定着锂电池的能量密度、循环性能、充放电电流密度等关键特性,因而锂电池对隔膜的稳定性、一致性与安全性提出较高要求。中金公司认为行业短期供需偏紧价格稳中有升,中长期看龙头企业盈利能力稳定、成长确定性高,是较具投资价值的锂电赛道之一。(1)隔膜行业需求及价格预判?需求端,2022年后中美欧新能源汽车需求将持续高增驱动湿法隔膜需求,比亚迪刀片电池与储能市场将驱动干法隔膜需求,预计2022年涂覆膜总需求超120亿平,同增68%,至2025年涂覆膜总需求将超300亿平,2020-2025年CAGR达47%。供给端,湿法隔膜核心设备壁垒高,优质设备产能有限,且隔膜扩产周期长达两年以上,预计2022-2023年高端湿法隔膜将出现供不应求,湿法隔膜价格或将稳中有升。(2)龙头企业高盈利能力能否长期维持?隔膜行业在技术、成本、规模与客户上铸就高壁垒,使得各企业在出货价格与成本上出现较大差距,进而带来企业间盈利能力的分化;同时隔膜环节资产重周转率低,高盈利能力一定程度上弥补低周转率,行业ROE水平与锂电行业平均水平并无较大差距。技术:隔膜环节拥有较高的技术壁垒,包括设备设计与改进能力、工艺管控Know-how的积淀,要求隔膜企业联合设备厂商不断开发调试改进设备,并在生产过程中积累工艺管控经验,提升隔膜品质、生产效率、良品率等指标。规模:隔膜为重资产行业,单亿平产线投资额超2亿元。目前下游锂电池厂商普遍规划大规模产能,预计2025年宁德时代、LG化学等头部企业将具备500GWh以上出货能力,对应单一企业隔膜需求量75亿平以上,要求隔膜环节供应商拥有大批量稳定供应能力,以匹配其需求。成本:技术实力可影响隔膜生产良品率进而直接影响生产成本,同时有效规模也影响原材料成本与折旧成本。海外客户/大订单:拥有技术实力、成本优势与稳定大批量供应情况下,隔膜企业可进入海内外主流大客户供应链,获取海外隔膜的高毛利率与大额订单,并保障产能利用率进一步降本,同时获取高盈利能力与稳定现金流支撑有效规模进一步扩张,形成正向循环。中长期看,龙头企业依靠匹配的供应规模与海外客户长认证周期,维持客户结构优势与更高售价;通过持续研发与工艺改进保持成本优势,中长期高盈利能力有望维持。(3)固态电池对隔膜环节影响几何?一方面,固态电池需首先实现锂金属负极应用,解决电导率低、界面阻抗高、循环性能差等技术难题,还需要量产高一致性产品并适配车的需求,距商业化应用仍有较长时间。另一方面,固态电池需建立完善供应链、改进制造工艺以降低成本,而其带来超1000km续航的边际效用有限,需与传统锂电池竞争性价比。2030年前固态电池仅可能应用于小部分高端电动汽车中,难以对现有液态锂电池产业产生较大冲击,对隔膜环节影响微弱。风险:全球新能源车销量不及预期,隔膜行业竞争加剧价格下降超预期,固态电池研发量产进度超预期。来源:中金公司