【钛白粉】

先来看看钛白粉价格，2020年下半年至今，从1.3万涨到2.1万，比较持续性上涨，目前感觉涨势没有结束；

由于出口非常旺盛，预计未来行业供需会持续紧张；

 

 

公司目前产能8万吨，成本端的钛精矿价格上涨幅度远远不及钛白粉，因此单吨净利润在持续上行，目前单吨净利润约在5000元，对应4亿净利润；

龙蟒佰利目前市值800+亿，钛白粉产能101万吨，年化净利润50亿，对应16倍估值；

考虑到公司产能较小，直接给打个5折，按8倍估值来算，对应市值32亿。

 

【磷酸铁锂前驱体】

公司持股铜陵纳源70%股权，主营磷酸铁锂前驱体——磷酸铁；

 

为了避免大家磷酸铁和磷酸铁锂看混，以下把磷酸铁称为前驱体；

 

磷酸铁锂正极的需求爆发趋势毋庸置疑，新能源车市场真正的爆发，一定是依靠大众能够买得起的中低端车型，中低端新能源车型必然标配磷酸铁锂，看看自推出起就霸榜的五菱MINI就知道了。

 

磷酸铁锂目前制备方法主要分为固相法和液相法；

固相法的优势是克容量和压实密度更高，也就意味着电池的能量密度更高；

因此，目前除了德方纳米采用液相法，此外80%以上的磷酸铁锂，都是通过固相法合成的，包括比亚迪、贝特瑞、湖南裕能、国轩高科等，而这些都是公司客户；

固相法的主要原材料，除了碳酸锂，就是磷酸铁锂前驱体——磷酸铁，而磷酸铁才是决定磷酸铁锂正极性能的关键；

站在当下，前驱体正在发生两个显著的变化：

1、供需越来越紧——

磷酸铁锂的扩产其实是非常简单的，德方纳米、富临精工、包括新进入者龙蟠科技，动辄都是10-20万吨的扩产；

但是，上游前驱体的扩产难度较高，涉及配方调试、设备安装、环保要求等，扩产周期长于磷酸铁锂；

目前前驱体环节已经非常紧张，而随着下游磷酸铁锂产能的扩张，预计供需有可能会持续紧张；

 

2、盈利能力强——

过去几年，磷酸铁锂正极由于竞争格局差，下游电池厂强势，上游碳酸锂等涨价难以传导，以德方纳米为代表的磷酸铁锂正极公司，持续处在微利状态，产能是在大幅扩张，但一直没有见过盈利的释放；

反观前驱体环节，安纳达自己的前驱体业务，虽然此前产能规模只有1万吨，却能够在行业最差的时候，仍然能够保持15-20%的毛利率，盈利能力极其稳定；

根据调研，公司目前单吨净利润1500-2000元，而在目前供需紧张的情况下，前驱体的价格已经开启新一轮的涨价，预计未来涨价趋势还会延续，不排除单吨净利到2000-3000元； 

 

二者的关系有点类似于六氟和电解液；

一是六氟扩产涉及配方knowhow、环保等，周期较长，而电解液扩产非常简单；

二是电解液下游是宁德等电池厂，下游太过强势而难以涨价，盈利能力长期都很一般，而六氟处于中间环节，不直接面对电池厂，涨起价来非常顺畅。

  

公司目前产能3万吨，7-8月将再度扩产至5万吨；

根据今天下午最新的公告，铜陵纳源与湖南裕能设立合资公司，将目前5万吨磷酸铁产能扩建至10万吨；

更加重要的是，湖南裕能是国内老牌磷酸铁锂正极厂商，目前通过宁德独供特斯拉；

而在合资公司中，铜陵纳源持股65%

公司过去两年经过改制，已经从国企变为民企，对管理层的考核也以利润为主；

无论是下游客户的认可，还是规划10万吨乃至未来更大的产能，都让公司迅速跻身一线磷酸铁锂前驱体厂商，以目前的需求趋势来判断，公司未来仍有可能进一步扩产。

 

按照10万吨产能，2000元的单吨净利润，归属上市公司磷酸铁业务的净利润为1.2亿，即使只给25倍估值，也对应30亿市值。

 

公司目前市值28亿；

而无论是钛白粉，还是新能源车的磷酸铁锂前驱体，哪一块业务自己都值30亿；

两块业务加起来，合理市值应在50亿以上。