SaaS转型为超车提供弯道。公司价值逻辑来自份额的提升，即面向龙头发起的正面挑战。在产品和技术实力之上，软件转云带来新机会。公司不仅支持授权、会员增值服务和企业会员等多种SaaS订阅模式，而且在Web编辑器等产品端具有独特性，较同行更为完整、差异化。考虑Adobe转云多年且国内SaaS渗透率较低，公司面临较大的后期机会。此外，公司综合渠道、行业解决方案等措施加速蚕食海外市场。

Q1情况：明显增速，线下销售复苏。营收同比增11%，扣除汇率影响增长16.6%，和Q4相比的6%有明显改观。渠道拓展方面，在线营销，品牌宣传、销售团队扩充方面加大投入，已经取得明显效果，预计Q2/Q3有明显增加，可以恢复到疫情前高速增长的模式。根据salesforce的反馈，过去12个月平均每月的商机和相关活动涨幅达到4%-6%，月度和去年同期增长超过100%，Q2/Q3趋势向好。

我们判断公司5年期成长空间有望超6倍。估测方式如下：

（1）市场份额提升逻辑：基于前述第三方机构预计数据，假设行业维持增速，2025年以后对应全球版式文档TAM规模约100亿美元（约700亿人民币），中性假设公司份额从2%升至4%，则对应28亿元收入体量。

（2）用户价值量逻辑：按6.5亿用户数、每年2%持平略增的假设，5年后将达7亿用户。基于前述商业模式（产品授权、会员费、企业账号等）的收费基准和潜在的价值量提升，假设每个用户年付费500元，则对应3000亿元空间。参考金山办公付费率数据，考虑版式文档渗透率低于流式，假设5年后达1%，则对应30亿元收入体量。

综合以上分析，取平均预测为29亿元，是2020年收入的6倍多；若考虑SaaS和规模化效应下的利润率提升，业绩空间还有进一步提高的可能。