事件：22年6月22日，作为中国音像与数字出版协会主管的中国游戏产业研究院的战略合作伙伴，伽马数据公布2022年5月新游戏流水榜单、中国游戏产业市场规模等跟踪数据。22M5中国游戏市场实际销售收入229.2亿元，环比稳定，同比下降6.7%。

手游：22M5中国手游市场规模同比、环比均下降，存量、增量皆承压。根据伽马数据，22M5中国移动游戏市场实际销售收入166亿元，环比下降2.2%，同比下降10.9%。环比和同比均下降的原因：1）头部产品表现不佳。《王者荣耀》、《和平精英》DAU较承压，根据极光数据（Moonfox），《王者荣耀》22M5平均DAU为6,405万人，环比下降2.6%，《和平精英》22M5平均DAU为2,318万人，环比下降5.5%。我们认为，头部游戏的用户规模增长趋缓，其作为已运营较长时期的产品，用户有一定自然流失，同时面临同类型新产品的竞争。2）近两月手游新品爆款缺席，因游戏版号于21M7-22M3停发较长时间，造成各公司产品线进展放缓。根据伽马数据，22M5新游首月流水榜单TOP 5中，仅有一款游戏《乱世逐鹿》首月流水预估超过2亿元，与22M4相比新游表现继续疲软。原定22M6上线的网易重磅新品《暗黑破坏神：不朽》国服宣布延期，22M6国内游戏市场规模增长或将继续承压。我们认为，22年后续中国手游市场收入同比上升需重磅新游贡献增量，关注22Q3腾讯《暗区突围》上线情况。22年4月和6月分别有两批游戏版号下发，游戏版号有望恢复常态化发放，对加强游戏新品供给、稳定市场预期有积极作用。

端游：头部产品表现稳定，腾讯《英雄联盟》带动端游市场规模增长。根据伽马数据，22M5中国客户端游戏市场实际销售收入达52.9亿元，同比增长4.3%，环比增长7%。我们认为，PC端游需要固定的游玩场景，疫情反复下的居家经济对端游用户活跃度有一定促进作用。22M5腾讯《穿越火线》、网易《梦幻西游》等头部产品流水稳定，腾讯《英雄联盟》由于全球总决赛冠军皮肤开售，在22M5贡献较高流水增长。

出海：游戏出海规模环比下降，金山软件《剑侠世界3》表现良好。根据伽马数据，22M5中国自主研发游戏海外市场实际销售收入14.5亿美元，环比下降5.8%，因部分头部产品流水下滑。金山软件《剑侠世界3》发布活动福利并有两次版本更新，22M5海外流水增长排名第3，稳居中国香港ios畅销榜前10。根据data.ai数据，网易出海日本市场表现亮眼，《荒野行动》重回日本市场出海收入榜首。

投资建议：我们认为，国内游戏行业进入存量市场，监管趋严，海外市场方兴未艾，自研能力强的全球化公司更能在出海市场取得主动权。游戏版号有望恢复常态化发放，推动游戏行业产品线进展加速，贡献业绩增量，继续关注新一批版号下发进展。维持互联网传媒行业“买入”评级。

推荐公司：腾讯控股、网易-S、三七互娱、金山软件。主要考虑：1）优质的新游戏、新内容、新活动的持续稳定产出是手游厂商的核心竞争力，看好游戏内容工业化产出能力强的头部厂商；2）看好出海能力强的国际化厂商。金山软件《剑侠世界3》，网易《荒野行动》、《明日之后》等产品近期海外市场表现亮眼，关注腾讯《王者荣耀》的全球化布局。