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【剥离亏损汽车资产，全面转型发展光伏产业】

公司自2021年9月起完成对捷泰科技51%控股、原有汽车零部件资产剥离，并拟定增以现金方式收购捷泰科技剩余49%股权，计划在三季度完成并表，全面聚焦光伏产业发展。捷泰科技作为光伏行业的“老兵”，电池技术、产能、竞争力均处行业领先水平，2022年上半年实现营业收入39.44亿元，同比增长127.25%；净利润约1.66亿元，同比增长约88.95%

【国内外加速能源转型背景下，预计22/25年全球光伏装机分别230/450GW】

N型技术变革趋势下，TOPCon凭借降本增效的优势率先开启规模产业化。目前看，TOPCon一体化（硅片-电池-组件）成本较PERC仅高0.02元/W，而TOPCon组件中标较PERC组件溢价0.1元/W以上，盈利溢价和竞争力强化吸引龙头厂商纷纷加速扩产。预计22/23年扩产超50/80GW

【技术与成本优势显著，PERC产品具备较强竞争力】

捷泰科技2010年开始生产光伏电池片，经历过多晶→单晶，正面对P→N型的技术变革，工艺积淀深厚。目前具备8.8GW大尺寸单晶PERC和8GW的TOPCon电池产能，其中PERC产线自动化程度高，电池效率达到23.5%，21/22H1单W盈利分别0.04元/W 和0.048元/W，盈利能力行业前列。并与晶科、晶澳等全球前列组件厂商建立多元化合作，增强公司经营稳定性

【TOPCon产能扩张领先，有望享受较高盈利溢价】

规划两期16GW的TOPCon电池产能，一期8GW已于7月初投产处于试生产状态，135μm硅片、电池效率等各项指标已超出原有预期，预计二期将于23H1投产，成为行业领先实现N型电池量产企业。预计22/23年N型电池出货2.5/12GW，N型电池出货占比近60%，N型电池盈利有望享受溢价0.04元/W。在此基础上，公司不断加码N型TOPCon/HJT/XBC等技术研发和项目推进，增强公司产品的技术和市场竞争力

【盈利预测】

公司通过收购捷泰科技全面转型光伏电池产业，率先发力N型TOPCon产业化扩产，有望享受到N型产品较高的盈利溢价，凭借技术与成本优势获得较强的竞争力和盈利水平

1）预计公司22-23年归母净利润分别为4.5/6.5亿元（51%权益），现价对应PE为44/30倍

2）假设实现三季度并表，公司22-24年归母净利润分别为6.5/12.8/17.3亿元（100%权益备考），现价对应PE为30/15倍，明显低估