【牛股逻辑大赛】天保基建（000965）-航空资产注入稀缺标的重估

天保基建（000965）是天津保税区投资控股集团旗下的上市国有房地产企业。公司近期 拟以现金收购集团旗下中天航空 60%的股权和航空产业 49%的股权，前者 参与空客 A32 飞机的总装项目，供应空客进军航空领域，后续在其他机型 组装、零部件等合作空间巨大，是 A 股稀缺标的；后者实现民航科技产业化 基地的运营，背靠民航大学优质资源，有望对孵化成熟企业进行产业化投资， 拓展新的盈利增长点；近日公司公布与中科院天津所成立合资公司，合作运 营生物科技产业园，专业园区孵化项目再下一城。我认为公司是优质转型 标的，估算地产业务 RNAV 约 60 亿元提供安全边际，自上而下转型航空产业坚决，公司目前 20 亿在手现金充裕保障外延发展空间，预测公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.26 元、0.36 元、0.43 元，采用分部估值法 给予公司 90 亿元的目标市值，即 9.00 元/股，其中地产业务 RNAV 为 60 亿元，航空产业 6,000 万净利润给予 50 倍市盈率即 30 亿元。公司目前扣除 集团持股后的实际流通市值仅约 30 亿元.

在天保控股的支持下， 公司于 2017 年完成对天津中天航空工业投资有限责任公司（以下简称“中天航空” ） 60%的股权收购工作， 有关该次股权收购的工商变更登记手续也已全部完成。中天航空持有空中客车（天津） 总装有限公司 49%股权（以下简称“空客公司” ）。 2020 年公司完成天津天保创源房地产开发有限公司 100%股权的收购。

假如总装、喷涂、测试、飞行测试总费用为飞机总价的10%，在不考虑其它航司加单的情况下，本批订单将带来营收约37亿美金计人民币248亿；按订单交期及天保基建占比，未来几年每年将增加营收15亿左右

公司持有天津中天航空公司60%股权，天津中天航空公司间接持有空中客车(天津)总装有限公司49%股权。空中客车(天津)总装有限公司主要从事飞机总装业务。天津空客A320系列飞机总装线自2008年开始运营以来，目前已累计交付500余架次

  ■空客 A320 总装线项目

A320 项目简介 空客 A320 系列飞机天津总装线项目作为中欧战略合作的重大项目，是空客 320 系列飞机在全球设立的第三条总装线，是空客公司在欧洲以外的第一条飞机 总装线，也是全亚洲第一条民用航空生产线。 该项目由空中客车公司与天津保税区、中国航空工业集团公司组成的中方联 合体合资公司——空中客车（天津）总装有限公司主导实施，空中客车中国 有限公司持有 51%的控股权，天津中天航空工业投资有限责任公司持有 49% 的股权。空客 320 天津组装线的厂房、外围基础设施建设以及生产线、安装线 和技术设备等均由天保投资建设，总投资共计 111.6 亿元。

天津中天航空工业投资有限责任公司（简称：中天航空）是由天津保税区投资有限公司、中国航空工业第一集团公司、哈飞航空工业股份有限公司、江 西洪都航空工业股份有限公司共同出资设立的有限责任公司，主营业务为投 资天津空中客车 A320 系列飞机总装线项目合资公司，于 2006 年 12 月 26 日成 立。其中，天津保税区投资有限公司持有中天航空 60%的控股权

空客 320 天津组装线组装的飞机主要销售给中国国内的航空公司使用。空客 320 天津组装线自 2008 年投产以来，截至 2015 年底，累计完成总装并交付飞 机 253 架，由空客公司销售并由空客总装公司组装的空客 320 机型在国内航空 公司在同类机型中市场占有率为 50%，优势地位显著。

■房地产项目

公司目前主要开发的项目和土地储备位于天津滨海新区、空港经济区，拥有 土地储备建筑面积达 70 万平米，多数项目位于自贸区，将是自贸区政策的直 接受益者。在公司房地产开发项目中，在建项目包括“天保金海岸项目”、 “天保意境兰庭项目”、“汇津广场项目”等，上述项目主要位于天津滨海 新区和空港经济区，已完工项目包括“天保汇盈产业园”等。 我们扣除项目中公建等不可售部分，估计目前权益可结算面积约 60 万平米， 权益可结货值约 98 亿元。由于公司早期拿地成本较低，根据公司公布的投资 额计算得单位投资额仅 4,700 元/平米。估计公司房地产开发业务重估净资 产值（RNAV）为 61 亿元，较归母净资产账面价值 44 亿元增值约 17 亿元

 公司主要可售房地产项目测算