▊核心观点

1.深耕钽铌铍高新合金材料领域。公司专注于钽铌铍高新合金材料发展，是国内最大的钽、铌产品生产基地，金属钽国内的市场占有率约60%，远超国内其他企业，同时坐拥我国唯一的铍材研究加工基地。

2.军工/航天材料赋能，公司价值有待重估。公司产品主要应用于半导体、高能物理研究粒子加速器、航天航空及军工等关键领域，在国外对我国高端产业需求材料进口限制加剧的大背景下，公司发展有利于实现我国关键材料领域供给自足，满足国家发展需要。

3.定增+激励，国企改革焕新生。定增项目保障公司成长，项目实现后，火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6018t/年；制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70支/年达到年产100只铌超导腔产能；激励绑定核心管理/技术人员，激励与业绩紧密挂钩，2023-2025年连续三年营收增长在15%以上，或可保障公司长期竞争力。

▊摘要

深耕钽铌铍高新合金材料领域

公司专注于钽铌铍高新合金材料发展，是全球范围内少有的拥有钽铌铍材料全流程加工产业链且技术水平领先的龙头企业。公司目前是国内最大的钽、铌产品生产基地，金属钽国内的市场占有率约60%，远超国内其他企业，同时坐拥我国唯一的铍材研究加工基地。

军工/航天材料赋能，公司价值有待重估

钽铌合金材料研发门槛极高，主要应用于半导体、高能物理研究粒子加速器、航天航空及军工等领域，在国外对我国高端产业需求材料进口限制加剧的大背景下，公司产品对我国国防、科研等关键领域发展实现材料自给意义重大。同时铍做为“空间金属”，主要产品应用于航天航空、核工业等领域，下游客户主要为国内军工企业以及科研院所。公司发展有利于实现我国关键材料领域供给自足，满足国家发展需要。

定增+激励，国企改革焕新生

1）定增项目保障公司成长。项目实现后，火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6018t/年；制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70支/年达到年产100只铌超导腔产能。
2）股权激励拟向不超过168人授予限制性股票520万股，约公司股本1.18%，首次授予价格为每股4.59元。解除限售的业绩条件为2022-2024年营业收入增长率不低于15%/15%/16%。激励措施与业绩紧密挂钩，或可保障公司长期竞争力。

风险分析：

1）主要原材料价格大幅上升，公司为高端制造业企业，原材料占成本比例为75%左右。若原材料价格上涨5%，整体成本上涨3.75%，即使公司顺价能力较强，但也会造成阶段性毛利下滑，预计下滑比例在1-1.5%。
2）汇率大幅度波动，公司并无自有矿山，且原材料大部分依赖进口，若汇率出现大幅波动，公司可能面临汇兑损失或汇兑受益等非经营性影响。
3）下游需求大幅下滑，公司下游需求多为军工企业，理论上不存在需求大幅波动基础，但若下游需求下滑5%，可能造成产品累库，预计毛利下降2%左右。
4）政策性影响，公司产品主要服务于军工企业，且出口比例较高约占50%左右，但目前全球地缘政治局势紧张，各国更加重视关键/战略材料供应链安全，且多国出台了相关材料管制政策，若产品出口受限5%，公司毛利预计下降1.5%左右。