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三倍空间凯龙高科加速国产替代

mungersay

2023-03-11 10:37:19

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$凯龙高科(SZ300912)$

1柴油机选择性催化还原系统：用于去除柴油发动机排放中的氮氧化物。

2柴油机颗粒捕集系统：柴油机排气系统中的陶瓷过滤器，可以在颗粒进入大气之前将其捕集。

3气体机尾气后处理系统：重型柴油车、轻型柴油车、非道路移动机械用柴油机、轻型汽油车和重型燃气车都需要的尾气处理系统。

85%的收入来源于尾气后处理系统。

最近的热点也是由于非道路国四和国六A/国六B叠加重结晶碳化硅引起的，这些恰恰都与主营产品中的尾气后处理系统有关。

公司203-2-17的公众号文章《一季度商用车与非道路订单暴涨，业绩拐点可期》

公司203-2-23的公众号文章《锚定高目标，“重结晶碳化硅”奋进正当时》

公司203-2-28的公众号文章《凯龙高科全资子公司江苏凯龙宝顿动力科技有限公司国六尿素检测关键零部件获“中国一汽”产品定点》

这三篇文章彻底点爆热情，那就先看看这里面说的关键信息。

先看看非道路国四怎么回事：

1非道路国四排放标准于2022年12月1日如期执行，不再延期。在中国境内生产、销售的560kW以下（含560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机；在道路上用于载人(货)的车辆装用的第二台柴油机（比如大型起重机的上装发动机）。560kW，除了一些超大型设备外，基本覆盖了所有的工程机械、农机、发电机组等。事实上，非道路国四最早的计划2019年切换，但是基于各种原因，为了更好促进工程机械市场的发展，使计划一推再推。

2本次非道路国四排放标准，排放限值等同于欧ⅢB，但又增加了PN（公称压力）限制等内容，可谓是独具特色的排放标准，将欧盟欧ⅢB（欧三B）、欧Ⅳ（欧四）、欧Ⅴ（欧五）融合了进来，还增加了道路国六的内容，复杂，技术难度大。简单来说，国四标准产品，采用选择性催化还原置（SCR）和颗粒捕集器（DPF）是主流技术路线，部分厂商还会采用柴油氧化催化器（DOC）和废气再循环（EGR）等辅助技术，低功率区间，采取高压共轨+EGR+DOC+DPF路线；高功率区间，采用高压共轨+DOC+DPF+SCＲ路线。个别厂商，也会在居中部分低功率区间采用高压共轨+EGＲ+DOC+DPF路线。挖掘机的国三升级到国四不仅仅更换发动机即可，更换一个满足非道路国四排放的发动机，工作量仅完成了30%，后续70%的工作都要在整机上进行，各种匹配、优化，以及整机PEMS测试等。这对生产厂家来说，确实需要一个很大的技术整改和储备。

再看看国六A和国六B怎么回事：

从2021年7月1日之后，基本全国大部分地区的国五柴油新车都将停止上牌，全面迎来国六排放标准时代。而国六排放标准中，又有国六A和国六B的区别。国六A和国六B完全是两种截然不同的标准，可以说国六A是国五到国六B之间的过渡阶段，很多排放指标都有区别。

如上图所示，基本上除了CO（一氧化碳）和PN（颗粒物数）没有明显区别之外，国六B的其他气体排放标准，严格程度几乎是国六A的一倍。

尤其以柴油车氮氧化物排放标准为例：国五标准为180mg/km，国六A为60mg/km，而国六B要限制到35mg/km。

在2020年12月11日特定对象调研中提到：

在2020年12月21日特定对象调研中提到：

调研后中国农业银行股份有限公司-交银施罗德先锋混合型证券投资基金进驻十大流通股东

在2021年3月2日特定对象调研中提到：

在2021年5月24日特定对象调研中提到：

对比前述调研可知，2021年3月时，国六产品提到客户6家，到了5月，批量供货就达到13家。

中金公司张钰琪、国金证券牛波、兴业证券赵季新，一直持续跟踪参加调研。

在在2022年5月19日业绩说明会中提到：

透过这次说明，公司还是在非道路国四和国六B上有动作，合作的机型在不断扩充，这种关系很多都是绑定关系，验证一个项目需要时间和金钱，一旦合作机型稳定后，后续基本就是深度捆绑。另外针对成本高进行了说明。

在2022年11月22日特定对象调研中提到：

可以从中知晓国六产品的毛利率在下降，原因多种，材料降本说的就是重结晶碳化硅吧。

我们接着看看市场空间多大

1公司市占率：

识图：
一带一路LOF
招股书中的数据说明，2019年我国重卡、轻卡销量之和为307.7万台左右。

说明307.7万台就是柴油机重卡、轻卡的销量，公司市占率是10.65%，那么推算公司19年销量是32.8万套。

招股书现实产量是266236套，基本在合理推测范畴内。

粗略计算每套柴油机颗粒捕集系统DOC+DPF价格为1930.79/3454=5590元、每套柴油机颗粒捕集系统DPF系统价格为781.19/434=18000元、每套柴油机SCR系统（轻型）价格为8290.52/21318=3889元、每套柴油机SCR系统（重型）价格为19089.33/27119=7039元。

根据第一商用车网公众号，2023M1 中国重卡市场约销售 4.6 万辆（开票口径，包括出口和新能源），从 2 月初开始，终端市场需求正在环比升温。经济复苏有望带动重卡行业回暖，2022 年重卡累计销售 67 万辆。陕汽控股董事长袁宏明预计 2023 年全国重卡行业销量在80-87万辆之间。

按照公司的市占率，公司重卡部分承接8万套，8*7039=5.6亿元。

2022年底，福田汽车集团董事长常瑞曾表示，随着蓝牌轻卡新规过渡期的结束，行业合规化发展的趋势将愈发明显，2023年轻卡市场需求将逐步恢复。同时，随着我国新型城镇化建设和城市群发展战略的逐步落地，城市和城镇消费将带来较大的用车需求，预计2023年轻卡销量将有20％～25％的增长。

根据中国汽车工业协会发布的数据，2022年，我国轻卡累计销量161.8万辆，同比下降23.4％。

推测粗略计算可知，公司轻卡部分承接21万套，21*3889=8.2亿元。

非道路国四方面，就比较理想，先看看公司2023-3-9的回复函

上文知道非道路国四增量在200万台，公司吃不下，按照1-3月平均产能计算

可知全年产能在435912=52308套，营收粗略计算52308*18000=9.4亿。

可知公司23年主营营收9.4+8.2+5.6=23.2亿元，加上其他项目，预计是25亿元左右。

对比往年已经是翻倍的营收，只要营收上去了，毛利率慢慢就会跟上。

补一张看到别人发的图，说明3月份确实产能很满，很缺人。上一次这种产能打满，还是九安医疗的生产。

从公司的股权激励看，要想解锁，2023年的营收不低于19.1亿元，也互相印证。

另外补一嘴，近期没有减持计划。上次的计划2月10日到期。

股东人数也降到21年6月份的水准，筹码更集中，割肉盘都走得差不多了。

牛散张志刚的平均持股成本在27.67元，高于现价。

按照新一期的股权激励来看，25年时，公司营收有望做到40亿以上。

从产品再细看看

凯龙蓝烽新材料科技有限公司产品：

对比看日本碍子株式会社产品：

对比看美国康宁公司产品：

中国粉体网报道：

1DPF过滤材料的要求：

DPF的工作环境，包括路况和发动机工况变化引起的机械振动，含腐蚀成分气体的热冲击，燃烧再生时产生的高温及再生不均匀引起的热应力等。因此，过滤材料需要具备以下性能： (1)高效的颗粒物捕集性能，且产生的排气压力不影响车辆动力性能，不引起过多的燃油消耗； (2)良好的抗高温氧化和耐热冲击性能，以适应燃烧再生时的高温和温度变化； (3)良好的耐腐蚀性能，以抵抗排气成分和颗粒物上吸附的金属氧化物等物质的侵蚀； (4)优良的机械强度和抗振动性能，以便车辆搭载运行和适应路况变化； (5)适用于某种再生形式，如催化再生、燃油添加剂再生或电加热再生等； (6)低廉的生产成本，以便大规模市场应用。

2过滤材料众多，SiC质DPF潜力巨大：

过滤器材料有陶瓷材料和金属材料两类。市场上使用最多的是蜂窝陶瓷过滤器，其优点是过滤效率高、强度高、抗热冲击和机械振动能力强，陶瓷载体材料主要有堇青石陶瓷、碳化硅陶瓷和钛酸铝陶瓷等。其中堇青石是一种镁铝酸盐，主要成分为2MgO·2Al2O3·5SiO2，由高岭土和云母烧结而成，由于堇青石具有成本低、热膨胀系数低等优点，是目前应用最广泛的颗粒物过滤和催化载体材料。但是堇青石多孔陶瓷烧成范围窄、热导率低、表面平滑难以固化催化剂，对含钠化合物的灰分抗侵蚀性有限。与堇青石相比，SiC具有更优异的耐热、耐蚀性能和导热性能。SiC的耐热温度和导热系数远高于堇青石，机械强度也大幅度提高，能够承受更加恶劣的再生环境。而且SiC的空隙结构具有更佳的可调性，可以制备更高孔隙率和更均匀孔径分布的过滤材料。高孔隙率、强热扩散能力的优点，可使过滤器内的温度场分布更为均匀，在相同积碳量再生时，过滤器内部的最大温度远低于堇青石，可确保良好的再生安全性能，因此成为研发热点。

3 SiC过滤材料类型：

日本Ibiden公司和NGK公司成功研发出了重结晶碳化硅(RSiC)和硅结合碳化硅(Si—SiC)过滤材料，并获得良好的实用效果。

1、重结晶碳化硅(RSiC) RSiC材料是把SiC在2200℃高温及氦气等惰性气氛下，经蒸发，重结晶等过程制成。由于其100％的高纯度，RSiC具有更优良的耐热性能、抗高温疲劳性能和更高的热导率。早在1993年日本Ibiden公司率先研发出壁流蜂窝式RSiC—DPF，并于2000年生产出空隙率>50％、孔径<10μm的RSiC材料作为尾气过滤材料和催化剂载体投入市场应用。

2、硅结合碳化硅(Si—SiC) 另一种SiC材料，硅结合碳化硅(Si-SiC)由日本NGK公司在2000年研制成功。Si—SiC是把Si填充到SiC颗粒中间，经烧结而成。硅的加入对SiC的性能产生如下影响： (1)降低SiC的杨氏模量，阻止再生时裂纹的产生和扩展，从而具有更高的抗热冲击性能； (2)降低SiC的烧结温度，增加孔隙结构(如孔隙率和孔径分布)的可调性； (3)保持较高的机械强度和耐热性能，因为硅具有与SiC相似的热机械性能； (4)保持优良的耐酸腐蚀性能，Si-SiC的耐酸性能和RSiC相似。

总结 ：目前已有多个跨国公司申请了SiC材质蜂窝陶瓷体专利，如日本碍子株式会社、日本揖斐电株式会社、美国康宁股份有限公司等，这些专利技术对国内该类产品生产构成专利封锁。目前日本Ibiden和NGK公司开发的碳化硅颗粒过滤器(SiCDPF)已成功进入日本和欧洲市场，被众多汽车厂商所采用，并取得了良好的实用效果。

与公司所说互相印证。

深交所互动易的说明，也印证公司确实有进展。