事件：公司发布《2023年1至3月主要经营数据的公告》，2023年1至3月，公司实现营业收入约170-180亿元，同比增长约27%-35%；实现归属于上市公司股东的净利润约22-24亿元，同比增长约68%-83%，环比增长21%-32%，业绩符合卖方预期，由于研发费用比预期高出6亿，所以业绩低于小秘圈提示的预期。

业绩拆分：Q1硅片出货量23-24GW，单瓦盈利0.1元/W出头，半导体业务略有盈利，组件业务略有亏损，基本相互抵消。费用端来看，研发费用达到10亿元，环比Q4增加4亿元，预计主要投入在硅片电池组件的降本增效中，有望在后续逐步实现回报，有力保障公司在制造端的领先优势，同时收购鑫芯半导体因整合带来一定亏损，导致半导体业务整体只有微利。投资收益方面，整体预计2亿元左右，其中硅料投资收益维持高位，maxeon则延续亏损趋势，一季度预计亏损2亿元左右。若将费用类中非常态化支出追回，加上少数股东权益部分，单瓦盈利有望达到0.12元/W左右。

硅片盈利能力持续提升，210及N型优质硅片供不应求。整体来看，12月起硅片价格超跌导致行业开工率大幅下降，春节后下游需求恢复带动稼动率回升，1-3月盈利能力逐月提升，23Q1硅片环节经历了从单W净利低点（1月份硅片环节实现扭亏）到掌握主产业链定价权的过程，硅片盈利能力持续提升，整体Q1单瓦盈利仍高于去年Q4。预计24年底之前，石英砂瓶颈难以解决，硅片将持续保持主产业链最紧缺环节，整体盈利能力维持高位。在下游大型地面电站逐步起量以及N型产能加速投放的背景下，工艺壁垒和坩埚品质要求更高的210及N型硅片呈现结构性紧缺态势，优质产品供不应求。

石英砂紧缺23-24H1难以缓解，硅片格局稳定，中环及其供应商锁定海外进口砂约40%的量，石英砂保供保障开工率及成本领先，市场份额加速提升。由于公司石英砂及石英坩埚保供充足，根据硅业分会，3月份以来公司开工率高位维持在90%左右，3月份单月硅片出货量达到10GW+（其中N型占比已提升至20%）。向后展望二季度，公司3月、4月单瓦盈利已达1.5毛以上水平，预期4月排产有望继续提升10%，Q2硅片开工率有望维持高位，出货预计提升至30GW+，在210及N型硅片渗透率加速提升背景下，公司技术与成本领先并且掌握市场定价权，有望保持量利齐升。

工业4.0助力公司降低成本，坩埚限制使硅片环节集中度进一步提高。预计公司2023年晶体产能有望达到180+GW，出货中210有望超过70%，同时工业新建产能实现工业4.0，全面降低公司成本。同时未来来看，由于石英砂成为中期限制，硅片环节产能成为全环节卡脖子环节，硅片环节仍将是主链环节中集中度最高，竞争格局最好的环节。具不完全预计23年Q2/Q3各大硅料厂商分别扩产18.3GW/70GW，同比增加2.2%/8.3%；Q2/Q3电池端分别扩产25.6GW/95.5GW，同比增加3.2%/12.5%，Q2-Q3电池片扩产速度远高于硅片端，硅片环节话语权进一步加强，硅片环节单瓦盈利有望保持高位。

展望后续，公司2022年底硅片/电池/组件产能分别为140GW/2GW/12GW，2023年底计划提升至180GW/7GW/30GW，25GW TOPCon电池亦有望于2023-2024年逐步落地。公司3月硅片产出已达10GW，其中N型占比约20%，N型市占率第一地位稳固。最新报价210比182低0.05元/W左右，充分体现其凭借成本优势推动210生态建设的意图，硅片盈利有望保持良好。组件业务有望今年内扭亏，半导体业务有望在收购鑫芯后逐步体现优势互补。

总体业绩尚可，逻辑仍有效验证，但因为上个月中环年报交流会上有表示研发进入尾声了并且未来研发会减少，所以我们内部测算中环一季报时没有考虑到研发费用会大幅增长，但晚上机构交流后得知公司对一季报的研发费用计提较为充分，个人判断一季度研发提充分后后面可能就没那么多，然后慢慢把去年四季度计提的减值冲回来，这样后面轻装上阵配合接下来的旺季表现可能会更好，虽然一季报业绩没有超预期，但为接下来业绩超预期提供了更多可能，预计预计23年有望实现130GW硅片出货，单瓦盈利9分-1毛，利润120亿，对应目前仅12倍，连利润连年下滑的夕阳产业地产银行都有政策风口到来拔估值的行情，更何况是朝阳产业持续业绩高增长的并即将迎来更景气旺季的光伏龙头，所以不悲观。

短期波动空间有估值和逻辑保障，中长期上涨有预期差兑现和潜在催化，适合配置思维而不是交易思维，时间换空间低估安全稳健放心。中环的短中期逻辑就是石英砂保供，大硅片紧缺，市占率提升，超额利润留存，N型门槛壁垒高。中长期潜在催化就是硅片业务凭借差异化的制造优势实现全球化布局，叠加技术&市场差异化战略做到适度组件一体化，用210+N型打开长期发展空间。底部这个高性价比预期差的位置只要逻辑在那就等兑现就行了，一般出问题都不是业绩出了问题，而是逻辑有了问题，逻辑有了问题，有没有业绩都会跑路，比如高点提示逻辑走完不再紧缺而该撤退的电池片，后期到了该提示硅片逻辑风险的时候我们依然会照做，但目前仍然是坚定看好。