摘要：曼恩斯特是涂布模头龙头公司，国家级专精特新”小巨人”企业和高新技术企业，细分领域国内龙头企业。

一、锂电生产的关键——涂布模头

锂电池生产中离不开的一个环节是涂布过程，其中涂布模头是电芯制作过程最核心的部件，电芯性能好坏60%-80%取决于涂布后极片性能好坏。高精密狭缝式涂布模头，对锂电池容量、循环寿命、安全性等方面起关键作用。

二、个股主要看点

1、曼恩斯特是涂布模头龙头公司，国家级专精特新”小巨人”企业和高新技术企业，细分领域国内龙头企业。

2、研发能力强，打破国外该领域的垄断，实现进口替代，行业地位和壁垒高，市场竞争格局有望集中。

3、盈利高增，近三年营收与利润复合增速均超过80%，产品应用广泛。

三、行业上下游关系

公司的产品运用领域主要为锂电池正负极涂布，对电池容量、内阻循环寿命以及安全性等都具有重要影响。

上游：公司涂布模头产品已经实现供应链全部国产化，传感器和执行机构等智能类产品国产化率在90%以上。

下游：下游客户主要是锂电池生产商和锂电设备制造商，包括宁德时代、比亚迪等，还涉及智能制造，分布式能源，新材料，物联网等多个新兴产业。

四、曼恩斯特的行业地位

国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，属于细分领域国内龙头企业。产品打破了国外品牌在我国锂电池生产设备领域的垄断。

2019-2021年连续三年市场占有率为分别为19%、21%和26%，本土企业行业连续三年排名第一，市占率连续增长。

五、行业投资逻辑：

对产品技术要求高，进口替代逻辑

涂布机是涂布工艺中不可或缺设备，市场对涂布机的高速度、高均匀度、高稳定性、高生产效率、智能化要求不断提升，国内涂布机企业需提升技术工艺，扩大在高端市场的占有率。

在精密涂布模头领域，国外企业主要包括日本三菱、日本松下、美国EDI 等。国内企业主要包括曼恩斯特、东莞海翔、东莞施立曼、东莞松井、德新科技。

应用广泛，下游行业持续景气，涂布设备单价有望持续增长。

锂电池不断扩产，GGII预计2025年中国锂电涂布模头市场规模达14亿元，2020-2025年CAGR为14.87%。此外在钙钛矿、氢燃料电池、有机发光二极管（OLED）、PCB覆铜板、半导体、显示等领域应用。不同领域设计的产品有所区别。

根据曼恩斯特披露的单价，预计涂布模头单价将呈上升趋势。

3、锂电增量市场降速，存量市场替代仍有较大空间。

每台涂布机需要4台涂布模头，使用寿命在3年左右，每年更换涂布模头为现有存量涂布模头的1/3。

2020-2023年锂电池进入新一轮扩产期，涂布模头市场规有望持续 10%以上速度增长。 GGII预测到 2025年中国锂电涂布模头将达 14亿元， 2020-2025年 CAGR为 14.87%。

六、公司优势：

1、公司研发能力强，技术创新和产品迭代有保障。

公司自行研发的核心技术，打破了高精密狭缝式涂布摸头产品的国外垄断，各项参数不亚于国外竞争对手，实现进口替代。拥有18项发明专利、140项实用新型专利。

截至2022年12月31日，公司研发人员177人，占总人数33.97%。

2020-2022年，公司研发投入占营业收入的比例分别为6.18%、9.23%和8.22%，高比例的研发投入为公司进一步提升公司核心竞争力提供了保障。

2、产品具备价格优势，定制化能力，完善的售后服务，市场竞争格局有望集中。

客户包括宁德时代、比亚迪、LG新能源、璞泰来、赢合科技、先导智能等锂电产业链龙头公司。

3、公司营收、净利润增速较高，2018-2022年营业收入复合增速约96%，净利润的复合增速约112%；同时公司的盈利水平保持在较高水平，毛利率70%左右，净利率40%左右。

涂 布头业务技术门槛较高，是少有的实现了国产替代的企业，目前行业内竞争对手较少，因此毛利率在较高的水平。

公司涂布模头毛利率最高在74-81%；其次是模头增值改造在70%左右；涂布设备毛利率较低在40%左右；涂布配件因产品结构问题毛利率波动较大。

七、可比公司

德沪涂膜（未上市）、德新科技、杭可科技

八、关键财务指标

公司是锂电细分领域龙头，可以关注市占率和毛利率等指标。可在F10功能的《盈利预测》中查询券商对公司业绩的预测状况。

九、相关风险：

下游行业景气度不及预期。2021 年以来，碳酸锂等原材料价格不断攀升，国内动力电池企业经营压力不断增大，其产能扩张规划存在验收甚至缩减可能，由此可能带来锂电设备行业需求端萎缩。

行业竞争加剧。随着锂电设备市场领域竞争逐步从过去价格竞争过渡向性能、技术竞争，锂电行业集中度将进一步提高，存在竞争加剧风险。

新应用领域拓展不及预期。钙钛矿、氢能膜电极等领域技术进步缓慢，涂布技术运用推广不及预期。

温馨提示：市场有风险，投资需谨慎，本文仅供投资者参考，不构成投资建议。