【中金有色】西藏城投：公司披露正在进行10万吨锂盐产能开发利用方案可研，两大盐湖开发进程有望加速

一、国能矿业为公司盐湖提锂业务主体，结则茶卡盐湖和龙木错盐湖储量位居世界前列，资源禀赋优异

西藏城投控股股东为上海静安市国资委，原有主业为房地产开发、旧城改造等。公司持股41%的子公司国能矿业为盐湖提锂业务的主体，拥有龙木错和结则茶卡两大盐湖资源，其余股东分别为西藏金泰工贸（34%）、上海北方集团（20%，控股股东同为静安国资委）、拉萨东义资本（5%）。

结则查卡和龙木错两大盐湖均位于西藏阿里地区日土县，合计锂资源储量约390万吨LCE，位居世界前列，其中，结则茶卡为碳酸盐型盐湖，储量达201万LCE，锂浓度高达1173mg/L，采矿权已经于2021年4月完成续期；龙木错为氯化物型盐湖，锂资源储量达189万LCE，锂浓度为794mg/L，目前采矿权续期正在办理中。

二、国能矿业正在进行10万吨锂盐开发利用方案，两大盐湖提锂工艺中试加速推进

根据公司9月10日在上证e互动的信息披露，目前国能矿业正在进行10万吨锂盐的开发利用方案以及可行性研究，公司将积极投入以逐步扩能达产。

我们认为，青海盐湖提锂技术已经基本成熟并有产业化应用案例，而工艺路线有望在西藏盐湖中得到进一步应用；同时，阿里地区的基础设施如公路（公司披露，龙木错盐湖毗邻219国道，结则茶卡盐湖距219国道直线距离约30公里）、电力状况（公司披露，国能矿业将综合实施能源解决方案）也在明显改善，有望加快结则茶卡和龙木错盐湖提锂产能的开发进程。

以9月14日收盘价计算，西藏市值为284亿。公司10万吨盐湖提锂产能达产后权益锂盐产能约4万吨LCE，假设其锂盐完全成本4万元/吨，即使以锂盐均价按照现价12万元/吨（含税）保守计算，贡献净利润约21亿元，给予20x估值，对应市值约420亿元。如果考虑到公司对国能矿业的持股比例有望提升，甚至到全资控股，届时权益产能将达到10万吨，即使以锂盐均价按照现价12万元/吨保守（含税）计算，贡献净利润将达到50亿以上，给予20x估值，市值有望达到1000亿以上。

我们认为，西藏城投虽然在工艺、产能、持股比例方面仍然存在不确定性，但从当前的行业发展趋势和公司披露看，有可能是下一个西藏矿业的可能性正在逐步提升。即使给予较大的不确定性折价，公司市值也有较大成长空间。