国金证券
业绩简评

8月7日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收33.4亿元，同比增长54%；归母净利润7.8亿元，同比增长931%；毛利率32.88%，同比+17.41pct；净利率23.83%，同比+20.17pct。其中Q2单季实现营收18.7亿元，同比增长59%，环比增长27%；归母净利润4.3亿元，同比增长824%，环比增长21%。中报业绩在预告范围之内，符合预期。

经营分析

光伏玻璃扩产带来新增需求，有望支撑纯碱价格维持高位：上半年纯碱收入12.1亿元（同比+13%），毛利率17.6%（同比+3pct），今年以来纯碱价格持续上涨，但同时原材料涨价导致成本上升，公司纯碱业务毛利率同比略有提升。截至8月，国内重质纯碱价格已攀升至2300元/吨以上，较年初上涨超过60%，另据我们不完全统计，预计从2021下半年至2022年底将新增约30000t/d光伏玻璃产能，有望带来约220万吨纯碱新增需求，约占2020年全年产量的8%，有望支撑纯碱价格未来维持在较高水平。

浮法玻璃需求增量主要来自单位耗量的提升，“双碳”目标下供给或将持续受限：上半年玻璃收入23.7亿元（同比+63%），毛利率37.6%（同比+24pct），受益于房地产需求回暖，春节后浮法玻璃价格出现连续上涨，最大涨幅超过50%，带动公司玻璃业务毛利率大幅提升。未来在“双碳”目标下浮法玻璃扩产限制恐难松绑，而随着居民居住品质的提升，节能玻璃等单位消耗量更高的产品占比有望提升，将带动玻璃供需格局持续向好。

库存持续低位运行，价格趋势有望延续：公司上半年存货周转天数仅52天，较Q1降低6天，再次创下近十年新低。随着下半年进入季节性去库存周期，玻璃企业低库存状况将延续，预计玻璃价格有望保持稳中有升。

光伏玻璃新产能按计划推进，差异化布局形成错位竞争：马来西亚500t/d深加工线已于7月1日投产，宁夏、马来原片产能有望在Q3投产，宁夏区域优势和马来薄膜组件玻璃的产品差异化有望为公司带来新的业绩增长点。

盈利调整与投资建议

基于当前时点对未来玻璃、纯碱价格的判断，上调公司21-23E年净利润预测至16.1(+22%)、20(+26%)、23.9(+26%)亿元，对应EPS分别为1.13、1.40、1.68元，考虑标志公司业务转型升级的光伏玻璃新产能将于近期投产，上调目标价至17元(+23%)，对应15倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。