铜de逻辑
从需求端来看，一是全球清洁电站进入密集建设期，光伏、风电、储能领域用铜方兴未艾。我们预计国内 2021-2023 年光伏和风电年均新增装机量在 71-94GW 和 13-26GW，年均铜需求量在 55.4~66.9万吨。海外预计 2021-2023 年光伏和风电合计年均新增装机量在 103-114GW，年均铜需求量在49.45~57.9 万吨。2021-2023 年储能需求对铜的带动量分别为 5.31、8.22、11.12 万吨，CAGR 为 44%。二是全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铜增长动能强劲。据我们测算 2021-2023 年全球新能源汽车销量分别为 465.8 万辆、665.9 万辆、890.4 万辆，CAGR 高达 38%，2021~2023 年全球新能源车及充电桩用铜量分别为 40、57、77 万吨，CAGR 约 39%。
清洁能源革命背景下，新的铜需求空间将被打开，全球精铜供需缺口将逐步扩大。据我们测算，相对于 2020 年，2021-2025 年清洁能源领域对铜的需求增量为 166 万吨、185 万吨、211 万吨、240 万吨、270 万吨；相对于 2020 年，2030 年清洁能源对铜的需求增量将达 410 万吨。从需求贡献度来看，据我们测算，2021~2023 年清洁能源领域新增铜需求占当年全球铜消费总量比例为 6.65%、7.15%、7.80%，需求增长贡献率分别为 0.97%、0.85%、1.08%；其中光伏风电储能领域新增铜需求占当年全球铜消费总量 5.04%、4.93%、4.95%，需求增长贡献率分别为 0.14%、0.09%、0.23%。新能源车领域新增铜需求占当年全球铜消费总量 1.6%、2.2%、2.8%，需求增长贡献率分别为 0.3%、0.8%、1%，2021 年之后新能源车领域是铜需求增量的主要驱动力。
从供需平衡来看，考虑到 2021~2023 年铜矿供给的 CAGR 为 2.85%，精炼铜供给 CAGR 为 2.47%，皆低于需求侧 CAGR 4.23%，2021~2023 年全球精铜市场分别短缺 30.4 万吨、79 万吨和 118 万吨，预计短缺需求占比分别为 1.2%、3%、4.4%。推荐关注标的：建议关注紫金矿业、西部矿业、中国黄金国际、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等
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