1、森林包装，包装纸生产商，主营业务系原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱的研发、生产及销售，主要产品原纸、瓦楞纸板、水印纸箱、胶印纸箱、数码印刷纸箱等。2019年原纸营收14.76亿，当年占比72.16%，瓦楞纸箱营收3.36亿，当年占比16.40%，瓦楞纸板营收2.12亿，当年占比10.34%。

2、公司集包装用纸及其制品完整产业链于一体，区位优势明显。公司位列 2019 年中国印刷包装企业第 19位，但瓦楞原纸、牛皮箱板纸市场份额较少。公司集包装用纸及其制品完整产业链于一体，涉及废纸利用、热电联产、原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱的生产、销售等多个环节。 通过整合产业链，产业升级、技术创新、打通上下游、循环利用资源、提升产品质量、加大成本控制力度等多种方式，提升竞争力，扩大经营规模，市场份额持续提高。在 2010-2015 年经济增速下滑时期，我国造纸行业产能逐渐出清，留在行业中的企业具有规模优势。公司位于浙江省南部，区域内产品需求旺盛，是国内主要的制造业基地和出口基地，电子商务、快递业发达，区域内包装纸需求旺盛。公司热电联产使用的原煤以及进口的废纸主要依靠水运，公司所处地区濒临宁波港、台州港，水陆交通运输便捷，具有一定的运输成本优势。同时，公司成立子公司台州快印包网络科技有限公司，可满足客户个性化及小批量需求。

3、行业：

（1）我国造纸行业总体规模呈上升趋势，人均消费量持续增长。2018 年，全国纸及纸板产量为 10,435 万吨，较 2009 年的 8,640 万吨增长了 20.78%，近 10 年年均增长 2.12%。消费方面，2018 年全国纸及纸板消费量为10,439 万吨，较 2009 年的 8,569 万吨增长了 21.82%，近 10 年年均增长 2.22%。全国纸及纸板的产量和消费量，除 2013 年、2018 年在诸多因素叠加的影响下出现双降外，总体规模呈上升趋势。2018 年，我国纸及纸板人均消费量为 75 千克，较 2009 年的 64 千克增长了 17.19%，年均增速 1.78%，虽保持增长趋势，但和发达国家高达 200 千克以上的年人均消费量比，仍存在较大差距。

（2）箱板纸、瓦楞原纸等工业包装用纸细分市场存在缺口。虽然目前造纸行业供需基本平衡，但各细分市场发展尚不均衡，结构性缺口尚存。互联网的迅速发展为电子商务带来了发展机遇，人们对网络购物接受程度不断提高，大量的快递包装需求给公司主要产品所在的箱板纸、瓦楞纸细分市场带来了较大的发展空间，该细分市场需求旺盛，目前存在供需缺口。2018 年，全国箱板纸、瓦楞原纸产量合计 4,250 万吨，消费量合计4,558 万吨，存在缺口近 308 万吨，近 10 年来，年均缺口达 111 万吨。

（3）产业布局趋于合理，总体格局基本形成。随着造纸原料政策和区域政策的调整，我国造纸工业逐步实现自西向东推移并优化产业布局。从东西部产业布局来看，东部地区产量占比进一步提升。2018 年我国东部地区 11 个省（区、市）纸及纸板产量占全国产量的 74.2%，中部地区 8 个省（区）比例占 16.3%，西部地区 12个省（市、区）比例占 9.5%，均与 2017 年基本持平。2018 年纸及纸板产量超过 100 万吨的省份有广东、山东、浙江、江苏、福建、河南、湖北、安徽、重庆、四川、广西、湖南、天津、河北、江西、海南、辽宁 17个省（市），产量合计达 10,047 万吨，占全国纸及纸板总产量的 96.28%；其中，产量最大的广东、山东、浙江三省总量占全国的 49.21%。

4、竞争格局：

（1）工业包装用纸领域：近年来，我国造纸行业龙头企业一方面通过引进国外先进技术和装备，提高了行业整体技术水平和生产能力，生产规模不断扩大，另一方面在全国范围内进行跨地区兼并整合，造纸企业向集团化和规模化方向发展，行业集中度持续提升。2009 年至 2018 年，我国纸和纸板年产 100 万吨（含）以上的企业从 9 家增加到 21 家，其中排名第一的玖龙纸业（控股）有限公司年产量已达 1,394 万吨，占全行业产量的 13.36%；产量前 10 名造纸企业占全国产量的比重已从 27.37%增至 44.10%，行业前 30 名的企业产量占同期全国产量比重由 41.66%增加至 64.48%。

（2）瓦楞纸箱包装领域：我国瓦楞纸箱包装生产企业数量众多，初级瓦楞纸箱厂商的进入门槛较低，且下游行业较广，大量小纸箱厂依附于本地需求而生存，行业内处于低端的中小型纸箱厂众多，形成了极度分散的行业格局。除少数行业龙头企业与大型跨国企业以外，我国大多数瓦楞纸箱包装生产企业规模较小、技术水平较低、缺乏自主创新能力、生产经营缺乏环保措施，产品主要以低档次、低附加值的包装产品为主，市场竞争无序；中高端市场则被少数技术研发能力强、生产设备领先、有丰富的业务和市场开拓经验的行业龙头占据，行业龙头通过引进先进设备、加大研发投入、节能减排等方式提升产品品质与档次，减少消耗支出，逐渐扩大市场份额。

5、2017-2019年营业收入21.55亿、24.76亿和20.46亿，复合增长率为 -2.57%，归母净利润为 1.88亿、2.69亿和1.69 亿，复合增长率为-5.06%，毛利率为20.54%、18.10%和16.81% 。2020年预计年报业绩：净利润2.000亿元至2.200亿元，增长幅度为17.00%至30.00%。可比公司：景兴纸业、山鹰纸业、荣晟环保、合兴包装。发行价格18.97，发行PE22.99，行业PE25.85，发行流通市值9.49亿，市值37.94亿。

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